12 мар — Dow Jones. Чтобы понять, почему нынешнее ралли на рынке акций США теряет обороты, нужно сначала разобраться в том, почему оно началось.
Существует два подхода к анализу ценообразования: один объясняет, что цены на активы устанавливаются под влиянием настроений инвесторов, в другом главенствующая роль отводится фундаментальным факторам. В каждом есть свое рациональное зерно. Несомненно одно: и падение котировок в конце 2018 года, и их восстановление в этом году произошли на удивление быстро.
Вот как интерпретируют эту динамику приверженцы фундаментального подхода. Падение совпало с усилением опасений о мировой экономике, тревогой об излишнем ужесточении денежно-кредитной политики в США и озабоченностью высокими таможенными пошлинами, которыми в США обложили китайские товары. Восстановление началось после того, как Федеральная резервная система США пошла на попятную, в американо-китайских торговых переговорах наметился прогресс, а в прогнозах рецессия уступила место простому замедлению экономического роста.
Какова обстановка сейчас? Из перечисленных трех факторов больше всего радует политика ФРС, меньше всего – состояние экономики. По статистике CME Group, ранее трейдеры рассчитывали на два или три повышения процентных ставок в этом году, тогда как сейчас повышения не ждет никто, а 7% прогнозируют снижение ставок.
Сильнее всего по сравнению с концом сентября, когда распродажа еще только надвигалась, выросли акции компаний, чувствительных к политике ФРС. Прежде всего, это акции коммунальных и строительных компаний, которые считаются аналогом облигаций. Помогло то, что системного восстановления доходности казначейских облигаций по сравнению с декабрьским минимумом не произошло.
Хорошо проявили себя акции компаний, которые считаются наименее зависимыми от экономического цикла. Так, акции производителей потребительских товаров сейчас находятся приблизительно на тех же уровнях, что и в конце сентября.
Беспокойство о китайской экономике трудно отличить от тревог о китайской внешней торговле, однако наиболее уязвимыми оказались акции американских производителей проводников. Они же и восстановились в большей степени, чем широкий рынок. Цены на медь, которые острее реагируют на темпы экономического роста в Китае, чем на американо-китайские торговые отношения, поднялись выше своих сентябрьских уровней. Однако они серьезно упали в начале 2018 года, и этот эффект пока ощутим.
Из факторов остается мировая экономика. Восстановление фондового рынка в этом году было оправданным, так как опасения о рецессии в США угасли. Однако обстановка в мировой экономике остается зыбкой: в Европе и Японии снижается активность в производственном секторе, а Китаю нужно время на то, чтобы подействовали меры стимулирования.
Приверженцы поведенческого подхода отмечают легкую смену настроений. До распродажи американские инвесторы испытывали оптимизм, к Рождеству ударились в избыточный пессимизм, а затем помогли рынку акций резко вырасти вновь, что ограничило возможности для дальнейшего подъема.
Для измерения настроений не существует математических правил, однако исследование с самоотбором, которое провела Американская ассоциация индивидуальных инвесторов, показало, что к концу февраля оптимизм практически вернулся к уровням начала октября, а доля пессимистично настроенных инвесторов снизилась. Инвесторы были далеко не столь оптимистичны, как в начале 2018 года, когда все говорили о синхронном экономическом росте. Однако осторожный оптимизм, который господствовал перед распродажей, вернулся. Другие исследования инвестиционных настроений рисуют схожую картину.
Между настроениями и фундаментальными факторами существует тесная связь. До распродажи преобладал оптимизм, однако с ним покончила паника вокруг действий ФРС, ситуации в торговле и экономического роста. Улучшение фундаментальных факторов в 2019 году помогло рынкам побороть страхи. Инвесторы избавились от излишнего беспокойства, но при этом они сильнее отреагировали на разочаровывающие экономические новости.
Сейчас численный перевес вновь за быками, однако оптимизм не настолько высок, чтобы быть сигналом о грядущей буре, поэтому инвесторам стоит сосредоточиться на фундаментальных факторах. Политика ФРС вряд ли станет катализатором. Снижение ставок скорее подействует на нервы и создаст впечатление, что экономика США действительно в беде. Именно с таким подозрением было воспринято небольшое смягчение политики, о котором на прошлой неделе объявил Европейский центральный банк. Инвесторы обратили внимание не на поддержку ЕЦБ, а на негативные новости, из-за которых экономике потребовалась поддержка, поэтому фондовые индексы просели.
Многие сомневаются в том, насколько рынку акций поможет американо-китайское торговое соглашение, особенно если оно будет предусматривать механизмы принуждения. Нельзя исключать, что стороны вообще не придут к соглашению, что приведет к очередному падению индексов.
Наибольшего оживления на рынке можно ждать при возвращении мировой экономики к устойчивому росту. К сожалению, данные не радуют. Согласно предварительной статистике ФРС-Атланта, ВВП США в 1-м квартале вырос в годовом сравнении всего на 0,2%. Данные говорят о сокращении активности в производственных секторах Китая, Японии и еврозоны.
Перспективы экономического роста остаются сомнительными, а котировки близки к прошлогодним максимумам, поэтому акции американских компаний сейчас не отличаются особой привлекательностью. Однако и признаков рецессии, которые могли бы спровоцировать новую распродажу, нет. Неудивительно, что рынок топчется на месте.
— Автор James Mackintosh, James.Mackintosh@wsj.com; перевод ПРАЙМ; +7 495 645 3700; dowjonesteam @ 1prime.biz
Dow Jones Newswires, ПРАЙМ