ФРС и ЦБ РФ на паузе, сигналы под вопросом

Аппетит к риску демонстрирует осторожный рост на фоне обнадеживающих заявлений ФРС и ожиданий фискального стимулирования экономики Китая. При этом сдерживающими факторами для более сильного роста цен активов является сохраняющаяся неопределенность вокруг Brexit, который, судя по всему, может быть перенесен на срок до 3 месяцев, а также риск срыва торговых переговоров США-Китай (на данный момент сроки заключения перенесены с марта на апрель).

Для российского валютного рынка прошлая неделя была крайне успешной: курс пробил 65,0/$, наш целевой уровень на 1К19, на фоне крайне успешных аукционов по размещению ОФЗ. По данным Минфина РФ, более половины из 91 млрд руб. размещенных бумаг приобрели нерезиденты. Динамика рубля за первые месяцы 2019 года подтверждает наши ожидания краткосрочного укрепления ввиду благоприятной сезонности платежного баланса и улучшения настроений на мировых финансовых рынках.

Ключевые темы этой недели. В середине недели ФРС США объявит решение о ставке. Рынок абсолютно убежден в ее сохранении на прежнем уровне, и, скорее всего, эти ожидания оправданны. Между тем, основное внимание следует уделить последующим заявлениям Дж.Пауэлла, т.к. они могут как подтвердить, так и пойти вразрез с уверенностью рынка в нулевой вероятность дальнейших повышений ставки в этом году.

В конце недели решение по ставке принимает российский ЦБ. Рынок единодушно ожидает сохранения ставки на уровне 7,75%. Это связано с тем, что ускорение инфляции (с 5,2% г/г в феврале до 5,4-5,5% г/г в марте) происходит не сильнее прогнозов, инфляционные ожидания домохозяйств и компаний улучшились в феврале, а общий настрой на мировых финансовых рынках также улучшился с момента прошлого заседания.

Дополнительным аргументом против повышения ставки является снижение экономической активности. Февральские данные по промпроизводству, которые будут опубликованы на этой неделе, скорее всего покажут ускорение, но исключительно за счет календарного фактора. В то же время доходы и расходы домохозяйств нацелены на замедление вследствие повышения НДС и отсутствия стимулов к росту доходов в ближайшее время. Предварительные данные по исполнению бюджета указывают на ускорение роста госрасходов с 2% в 2018 году до 10% г/г за 2М19 при опережающем росте расходов на пенсионное обеспечение, другие социальные расходы и образовательную сферу, однако эффект на доходы поступит несколько позже, а прямые индексации зарплат бюджетников ожидаются только в 3К19.

При этом, ключевой вопрос будет касаться среднесрочных и долгосрочных сигналов ДКП. На наш взгляд, сейчас речь идет только об уменьшении риска дальнейшего повышения ставки, тогда как основания для смягчения ДКП вряд ли появятся раньше 4К19. Не исключено, что в данный момент инфляция сдерживается за счет заморозки локальных цен на бензин, которая истекает в конце марта, а также за счет укрепления рубля на 8% с начала года, тогда как в 2-3К19 поддержка валютного рынка со стороны текущего счета снизится вдвое в связи с сезонностью. Дополнительным аргументом против смягчения ДКП является снижение нормы сбережения населения: по свежим данным ЦБ, в феврале рост розничных кредитов продолжил ускоряться до 23,5% г/г, тогда как рост рублевых депозитов замедлился до 7,5% г/г, и с начала года валютные вклады выросли на 4 млрд долл., что также указывает на отсутствия роста предпочтений рубля в качестве валюты сбережений.