22 мар — Dow Jones. Вопрос не в том, сколько вы зарабатываете, а в том, сколько можете сохранить.
Большинство инвесторов понимают это тогда, когда речь заходит об их собственных деньгах, но не всегда – если это касается и тех компаний, в которые они вкладывают. Тем временем рост прибыльности компаний, долгое время оказывавший поддержку рынку, может вот-вот прекратиться.
Стабильный рост маржи был секретом успеха рынка с конца 1980-х: корпоративные прибыли росли гораздо быстрее, чем продажи, подталкивая цены акций вверх. Теперь, если маржа по прибыли просто вернется к уровням двадцатилетней давности, то сами прибыли – и цены акций – могут упасть на 40% от сегодняшних уровней.
Рентабельность компаний по прибыли стала снижаться впервые более чем за 2 года. В меняющейся экономической и политической обстановке это может стать началом длительного спада. Прогнозная маржа по прибыли для компаний S&P 500 в 1-м квартале, согласно FactSet, составляет 10,7%. Это почти на процентный пункт меньше, чем годом ранее, но все же, если не считать 2018 год, будет рекордным максимумом.
Продолжавшийся десятилетиями рост рентабельности был результатом удачного сочетания многих факторов, включая стабильное снижение затрат на рабочую силу, рост мировой торговли, снижение налогов и повышение рыночной доли. К сожалению для компаний, каждый из этих трендов в ближайшие годы может как минимум частично развернуться в обратную сторону.
Что касается стоимости рабочей силы, то можно, например, посмотреть на доходы, заработанные американскими работниками в отношении к ВВП, т. е. к сумме всех зарплат, прибылей и налогов в экономике. По данным Министерства торговли, этот показатель снижался десятилетиями и достиг примерно 53% за первые три квартала прошлого года – по сравнению с 58% в 1980 году. Среди причин этого нисходящего тренда – снижение численности (и влиятельности) членов профсоюзов и рост мировой торговли, позволивший компаниям выносить производства в страны с более дешевой рабочей силой, в особенности в Китай.
Прошлогоднее снижение налогов было лишь очередным шагом в процессе резкого снижения налоговой нагрузки на компании. Согласно Министерству торговли США, за первые три квартала прошлого года на долю налогов пришлось около 11% всех прибылей американских компаний до налоговых выплат – против примерно 32% в 2000 году. Кроме того, международные американские компании, похоже, еще с 1990-х годов стабильно выводили все большую часть домашних прибылей в такие налоговые офшоры, как Каймановы острова, фактически сокращая свои налоговые ставки еще сильнее, чем свидетельствуют данные Министерства торговли.
Более того, крупные компании, в т. ч. компании S&P 500, увеличили свою рыночную долю. Это позволило им не только получать более крупную долю прибылей, но и сокращать расходы за счет масштаба. Как считают некоторые экономисты, это также уменьшило конкуренцию за рабочую силу, усилив влияние крупных компаний на уровень зарплат. По состоянию на 2016 год (последние доступные данные), около 47% американских работников работали в фирмах с численностью персонала от 1000 человек. В 1996 году эта цифра составляла 42%.
Однако все эти тренды – сокращение доли рабочей силы в экономике, снижение корпоративных налогов и рост рыночной доли крупных компаний – теперь вряд ли сохранятся надолго.
Обеспокоенность экономическим неравенством нарастает, и демократы, соперничающие за выдвижение от своей партии в качестве кандидата на президентских выборах 2020 года, считают его важнейшей проблемой. Бороться с ним они предлагают за счет повышения налогов и других перераспределительных мер. Между тем торговый спор США с Китаем, как и стабильный рост зарплат в этой стране, могут заставить американские корпорации передумать выносить новые производства за рубеж.
Критика в адрес крупных компаний также усиливается. Президент Дональд Трамп, недовольный гендиректором Amazon.com Джеффом Безосом, недавно заявил, что бизнес-практика этого гиганта интернет-торговли несправедлива. Сенатор от Массачусетса и возможный кандидат в президенты Элизабет Уоррен ранее в этом месяце предложила разделить такие компании, как Google, Amazon и Facebook<FB>.
В такой обстановке компании как минимум не смогут зарабатывать еще больше на этих благоприятных трендах. Доля доходов работников вряд ли продолжит снижаться. Корпоративные налоги, по всей видимости, не станут еще ниже, чем сейчас. Глобализация, помогавшая увеличивать прибыли компаний, затормозилась. Прибыли будут испытывать давление, если компании не смогут извлекать дополнительные преимущества из этих трендов.
Рост маржи позволял инвесторам хорошо зарабатывать, в то время как ее снижение может оказаться трудным и неприятным процессом.
— Автор Justin Lahart, justin.lahart@wsj.com; перевод ПРАЙМ; +7 (495) 645-37-00; dowjonesteam @ 1prime.biz
Dow Jones Newswires, ПРАЙМ