Начало второго квартала не обещает российским активам легкой прогулки

Рубль и ОФЗ проводят последние торговые сессии 1к’19 в режиме коррекции, однако, мы не склонны переоценивать значимость этого движения. Так, на текущий момент рубль с огромным запасом является самой крепкой валютой EM по итогам квартала (укрепление на 7.7%, «второе место» с укреплением на 3.1% у израильского шекеля) – и единственной валютой ЕМ, значимо усилившей позиции против доллара США по итогам марта (на 2.4%). Кривая ОФЗ на сегодняшнее утро находится на 20-60 бп ниже по доходности, чем в конце 2018 года, и на 5-15 бп ниже, чем в конце февраля 2019 года. Фиксация прибыли под конец столь удачного квартала выглядит как минимум закономерной.

Начало 2-го квартала не обещает российским активам легкой прогулки, учитывая некоторое усиление политических рисков сразу с нескольких сторон (исход Brexit, выборы президента на Украине, напряжение в Венесуэле и т.д.). Но и поводы для паники пока вряд ли присутствуют, учитывая, в частности, переход ключевых мировых финансовых бенчмарков в режим более низких доходностей.

Вслед за недавним провалом доходностей US Treasuries к уровням начала 2018 года (UST’10 2.34% на вчерашних минимумах) стратеги Societe Generale пересмотрели прогноз по динамике бумаг на ближайшие кварталы. Теперь их ожидания на 2к’19-4к’19 соответствуют уровню 2.5% по UST’10 (прежний прогноз – диапазон 2.7-2.8%).

Примечательно, что используемая коллегами модель доходности, учитывающая сугубо американские факторы, указывает на справедливое значение индикатора выше 3.0%. Но его утягивает вниз переход мировых рынков в режим ожиданий низкого экономического роста, низкой инфляции и мягких центральных банков, а также потоки, связанные с хеджированием.

Для финансовых площадок развивающихся стран консолидация UST’10 в интервале 2.4-2.5% годовых стала бы комфортным сценарием. Мы напоминаем, что еще в ноябре прошлого года доходность пробивала 3.2% годовых, провоцируя массированный отток капитала с площадок ЕМ.