Прогноз результатов "Энел Россия" за I кв по МСФО: чистая прибыль выросла на 22% г/г

Энел Россия в четверг опубликует отчетность по МСФО за 1к19. Как мы полагаем, компания продолжит показывать хорошие результаты благодаря устойчиво высокой прибыльности. По нашему мнению, некоторое ослабление операционных показателей (опубликованы вчера) будет компенсировано высокими ценами на сутки вперед в 1к19. В сочетании с нулевыми капвложениями по проектам ДПМ-2, результаты, вероятно, подтвердят способность компании вновь обеспечить более чем 10%-ю дивидендную доходность за весь 2019 г. Напомним, в ближайшие месяцы Энел Россия должна выплатить дивиденды за 2018 г., обеспечив доходность 13,5%. В итоге мы подтверждаем нашу прогнозную цену на 12 месяцев на уровне 1,24 руб. за одну акцию (ожидаемая полная доходность – 32%) и рекомендацию Покупать.

Наши оценки результатов за 1к19. По нашим расчетам, выручка Энел Россия увеличится на 6% г/г, до 19 615 млн руб., на фоне небольшого снижения тарифов ДПМ (впрочем, остающихся весьма высокими из-за эффекта дельта-ДПМ, но с учетом более низкой ставки доходности ОФЗ) и положительного воздействия от роста цен РСВ на 10–11% за квартал, несмотря на снижение объемов выработки электроэнергии на 3,7% и отпуска тепловой энергии на 11,5%. Помимо этого, мы прогнозируем увеличение EBITDA на 13% г/г, до 5185 млн. руб., благодаря сокращению расходов на топливо вместе с объемами производства. Чистая прибыль, по нашим расчетам, вырастет на 22% г/г, до 2826 млн руб.

Ожидания от телеконференции. В тот же день Энел Россия проведет телеконференцию. Как мы полагаем, компания расскажет о значительном прогрессе в продаже Рефтинской ГРЭС. При этом начал действовать механизм ДПМ-2, тогда как новое регулирование не предполагает повышение цен КОМ в ближайшие годы, что устраняет основные факторы давления на прибыльность актива в ближайшие периоды. Помимо этого, мы ожидаем услышать комментарии руководства относительно причин, по которым компания не реализует проекты ДПМ-2, хотя раннее она заявляла о намерении направить на эти цели 140–160 млн евро. В связи с этим нас будут интересовать ожидания руководства по дивидендным выплатам в среднесрочной перспективе и потенциальному использованию поступлений от продажи Рефтинской ГРЭС с учетом того, что капиталовложения компании резко сократятся после 2021 г. Наконец, мы бы хотели узнать позицию компанию по ее участию в последнем аукционе ДПМ ВИЭ, который состоится в мае 2019 г. Телеконференция назначена на 17:00 по московскому времени. Телефоны: +7 495 2584004, +7 495 7874616; PIN-код: 5120603.

Подтверждаем рекомендацию Покупать. Самые высокие дивиденды в секторе. Поскольку дивидендная доходность по итогам 2018 г. должна составить 13,5% (исходя из рекомендации совета директоров от 19 апреля), а наш прогноз показателя на 2019 г. составляет 12,0%, Энел Россия определенно способна обеспечивать весьма высокую доходность для акционеров. Дополнительный импульс к росту может дать предстоящая продажа Рефтинской ГРЭС: в отсутствие капиталовложений в проекты ДПМ-2 в последующие пять лет поступления могут быть направлены, помимо сокращения долговой нагрузки, на выплату специальных дивидендов или выкуп акций. По нашему мнению, совокупность событий улучшает потенциал роста котировок на горизонте 12 месяцев, несмотря на неопределенность в более отдаленной перспективе в связи со снижением платы по ДПМ-1, уменьшением размера компании после продажи работающих на угле генерирующих активов и отсутствием сценариев роста бизнеса, по меньшей мере, до 2025 г.