В сентябре поддержку рублю должно оказать масштабное ослабление доллара

Как мы и ожидали, основным движущим фактором для рубля в августе осталась геополитика. После президентских выборов в Белоруссии и госпитализации Алексея Навального произошла эскалация напряженности в отношениях между Россией и странами Запада. Как следствие, инвесторы продавали рубль и ОФЗ, опасаясь возможного введения новых санкций. Пара USD/RUB на прошлой неделе достигла 76 — максимальной отметки с апреля, при этом геополитическая премия, заложенная в обменный курс, по нашим оценкам, увеличилась до 13% — самого высокого уровня с сентября 2018 года.

Впрочем, такое ослабление рубля привлекло спекулятивные притоки средств, а геополитическая напряженность несколько снизилась в отсутствие новых событий и риторики, а также на фоне предположительной стабилизации ситуации. Более того, есть перспективы смягчения политической напряженности, т. к. Германия подтвердила заинтересованность в завершении проекта "Северный поток — 2", а США хотят заключить с Россией стратегическое соглашение по контролю над вооружениями. В итоге рубль восстановился и даже смог немного укрепиться в августе (обычно этот месяц оказывается непростым для России).

В сентябре поддержку рублю должно оказать масштабное ослабление доллара. В последнее время все заметнее становится тенденция к глобальному ослаблению доллара, вопреки опасениям в связи со второй волной коронавируса в Европе, при этом восстановление мировой экономики идет неплохими темпами.

Более того, Федрезерв США недавно скорректировал свою стратегию, предусмотрев выход в долгосрочной перспективе на целевой уровень инфляции 2% (было отмечено, что регулятор "стремится со временем достичь средних темпов инфляции 2%"). Это означает, что после того как инфляция в течение многих лет держалась ниже уровня 2%, Федрезерв, вероятно, будет готов допустить темпы более 2% в течение достаточно продолжительного времени. Из этого следует, что процентные ставки еще не один год останутся низкими. Получается, что на сентябрьском заседании ФРС долгосрочный прогноз ставки федеральных фондов может быть понижен с нынешних 2,5% до 2,0% (или даже ниже). Такое решение должно поспособствовать снижению доходности долгосрочных казначейских обязательств США, которая в последнее время ощутимо выросла. Следовательно, в сентябре доллар США может подешеветь относительно основных мировых валют еще на несколько пунктов.

Баланс спроса и предложения в сентябре также будет благоприятным для рубля. Объем налоговых выплат со стороны экспортеров (включая НДПИ и экспортные пошлины) увеличится по сравнению с августом приблизительно на 70 млрд руб., что обусловлено прежде всего ростом добычи и некоторым повышением цен на нефть. Впрочем, предложение иностранной валюты, как мы полагаем, в соответствии с бюджетным правилом должно снизиться, однако не очень существенно — до суммы, эквивалентной 50 млрд руб. (против 65 млрд руб. в августе).

При этом геополитические факторы в сентябре по-прежнему будут иметь большое значение для рубля, поскольку сохраняется напряженность в связи с развитием событий в Белоруссии и ситуацией вокруг Алексея Навального. Между тем в США набирает обороты президентская кампания. В этой связи значительное повышение спроса на российскую валюту со стороны инвесторов маловероятно, поскольку геополитические риски все еще актуальны и, вероятно, начнут ослабевать лишь через несколько месяцев — после ноябрьских выборов президента Соединенных Штатов. Соответственно, мы ожидаем, что в сентябре обменный курс будет колебаться вблизи 73 руб. за доллар. Впрочем, к концу текущего и в начале следующего года, когда геополитическая премия, вероятно, уменьшится, российская валюта, по нашему мнению, вполне может подорожать.