Сигналы для ключевой ставки: рост экономики, инфляция и госрасходы 2021

Ожидаем, что Банк России на заседании 11 июня будет выбирать между повышением ключевой ставки на 25 и 50 б.п. Наш базовый сценарий – это подъем ставки на 25 б.п., до 5,25% годовых. Отметим, что в любом случае ставка останется ниже текущего уровня инфляции, что говорит о сохранении стимулирующего эффекта на экономику.

Ожидаем, что ЦБ оставит сигнал о готовности продолжить ужесточение монетарной политики для сдерживания инфляционного давления. Считаем, что на конец года ключевая ставка составит 5,5-6% годовых.

Вслед за ключевой ставкой будут расти и другие ставки в экономике, в том числе ставки по депозитам, а также по потребительским и ипотечным кредитам. Поэтому мы считаем, что сейчас благоприятное время для заемщиков для того, чтобы привлечь новый долг или рефинансировать старый под всё ещё исторически низкие ставки.

В пользу повышения ключевой ставки на ближайшем заседании выступают следующие факторы.

Во-первых, сигнал регулятора. Накануне недели тишины первый зампред ЦБ Ксения Юдаева сообщила, что регулятор будет рассматривать вопрос о повышении ставки на 25 или 50 б.п., вероятность сохранения ставки меньше.

Во-вторых, инфляция остается на повышенных уровнях, существенно превышающих целевые 4%. К концу мая рост потребительских цен, по нашим оценкам, основанным на недельных данных Росстата, составил 5,9% г/г.

По нашим прогнозам, инфляция достигнет своего пика этим летом на уровне 6,1-6,3% г/г. Далее мы ожидаем постепенного замедления инфляции к концу года до 5,1-5,3%. К целевым 4% рост потребительских цен вернётся во второй половине следующего года.

В пользу сохранения высокой инфляции выступают рост цен на продовольствие и сырьё на мировых биржах, раздувание глобальной денежной массы Центробанками развитых стран, повышенные инфляционные ожидания, всё ещё низкое из-за пандемии предложение многих товаров и услуг, сохраняющиеся дефициты в отдельных сегментах рынка, удорожание топлива, «зеленый» переход.

Кроме этого, в ближайшие месяцы продолжится снятие карантинных ограничений, что приведёт к росту деловой активности. Реализация отложенного спроса на фоне восстановления экономической активности также будет толкать цены вверх.

В-третьих, последняя статистика указывает на восстановление экономической активности, что позволяет ЦБ продолжить сокращение монетарной поддержки экономики. По данным Росстата, промпроизводство и розничная торговля в апреле вернулись на докризисные уровни. На фоне улучшения эпидемической ситуации индексы деловой активности от IHS Markit за май указали на уверенное восстановление как в промышленности, так и в секторе услуг. Банк России прогнозирует, что экономика в этом году вырастет на 3-4% и может вернуться на допандемический уровень уже к середине этого года.

В-четвертых, проинфляционным фактором является ожидаемое увеличение бюджетных расходов на инфраструктурные проекты, которые будут финансироваться за счет ФНБ. Также не исключаем, что высокая цена на нефть в рублях, дополнительные доходы бюджета, выборы в Госдуму в сентябре – все эти факторы приведут к некоторому дополнительному увеличению госрасходов позднее в этом году.

В-пятых, закрытое авиасообщение с Турцией, Египтом и большинством стран Европы означают большие расходы внутри страны, что также является фактором в пользу роста внутренних цен.

Наконец, важным фактором неопределенности остается политика администрации США в отношении России. Намеченная на 16 июня встреча президентов двух стран позволила несколько снизить уровень геополитического напряжения. Однако санкционные риски остаются, в том числе в преддверии сентябрьских выборов. При этом Банк России должен быть готов быстро отреагировать на случай ухудшения отношений с США, и относительно высокая рублевая процентная ставка помогает снизить риски оттока капитала.