На рынке слишком много продавцов

Российский рынок акций после кратковременной попытки сократить отставание от западных площадок вчера снова начал отставать. Хуже рынка вновь выглядели голубые фишки, тогда как акции компаний средней и малой капитализации несли меньшие потери.

Снижение индекса МосБиржи проходило при спокойном внешнем фоне, не располагающем к падению нашего рынка. Европейские индексы показали смешанную динамику, на рынке акций США ключевые индексы завершали сессию в плюсе.

В таких ситуациях чаще всего виноват фактор распродаж из-за геополитики. В частности, отток иностранного капитала отражается в опережающем падении наиболее ликвидных акций Сбербанка (-4,1%), в которых высокая концентрация нерезидентов. Именно эти бумаги вчера были в лидерах снижения среди голубых фишек, впервые с августа опустившись ниже 300 руб. При этом падение привилегированных акций Сбербанка (-2,7%) было меньше, что опять же подтверждает эмоциональные продажи крупных участников.

В среду в акциях резко подскочили торговые объемы — до 181 млрд руб. Из них 42% как раз пришлось на бумаги Сбербанка, выступающие флюгером настроений иностранных инвесторов. По данным компании, 44% держателей акций — это иностранные юридические лица. А доля частных инвесторов и российских юрлиц всего лишь 3,7% и 1,9% соответственно. Остальные 50% у Минфина РФ.

Фактор геополитики на коротком горизонте сложно прогнозировать. Если инвесторы каждый день читают в СМИ упоминания о возможных конфликтах и санкциях, то они все больше склоняются снизить толерантность к рискам.

Более того, падение рынка само по себе гиперболизирует масштаб существующих проблем на коротких отрезках времени, увеличивая чувствительность к новостям. Поэтому, на мой взгляд, не стоит воспринимать величину снижения котировок в качестве индикатора вероятности реализации тех или иных геополитических рисков. Рынки периодически бывают неэффективны из-за коллективных эмоциональных действий.

На длинном горизонте все предыдущие волны геополитических распродаж впоследствии выкупались, как только проходила острая фаза обсуждения тех или иных проблем. Высокая форвардная ожидаемая доходность российского рынка акций постепенно заставляет переваривать внешний негатив.

Обращаю внимание, что российский рубль накануне уже не испытывал такого давления как в периоды прошлых распродаж из-за геополитики. Пара USD/RUB вернулась в район 73,5. Без обострения внешнего фона общие факторы указывают в пользу снижения курса на среднесрочном горизонте. Между тем вчера остановилось падение и в ОФЗ. Цены на нефть Brent вернулись выше $75 и находятся на комфортных уровнях для рубля и нашего фондового рынка. Статистика по продолжению постепенного восстановления добычи в США пока не оказывает негативного влияния. Третью неделю подряд она растет по 100 тыс. б/с.

Индекс МосБиржи вчера опустился к зоне потенциального торможения 3760–3810 п. Вероятно, без каких-либо новых провокаций влияние геополитического фона может постепенно снизиться. Многие бумаги уже достаточно скорректировались, хотя цены на энергоносители располагают к более высоким уровням по многим голубым фишкам. С максимумов индекс просел на 11%. При стабильном фоне ближайшие ориентиры для отскока находятся около 4000–4050 п.