ЦБ смягчает сигнал после сильного шага в декабре

На заседании 17 декабря ЦБ РФ поднял ставку на 100 б.п., что совпало с консенсусом аналитиков и было заложено в ожиданиях рынка. Таким образом, с начала года ключевая ставка удвоилась (с 4,25% до 8,5%).

Дезинфляция годовых темпов вряд ли будет скачкообразной, но должна наступить в 2022 г. В фокусе регулятора ценовая динамика. Проинфляционные риски продолжают преобладать, и скорого снижения годовых темпов инфляции от текущих уровней ждать не стоит – так, согласно нашим оценкам, она может задержаться выше 8% еще на несколько месяцев. Впрочем, мы полагаем, что в месячном выражении с исключением сезонности инфляция прошла пик в октябре (1,1% м./м.) и начнет постепенное замедление при прочих равных. Так, ноябрьское значение, очищенное от всплеска в ценах зарубежных поездок, уже было существенно «спокойнее» (~0,6% м./м.). Однако дополнительный негатив исходит от инфляционных ожиданий, продемонстрировавших очередной скачок в декабре. В то же время, учитывая их инерционность, вполне можно ожидать стабилизации вслед за охлаждением ценовой динамики на маркерные товары (мясомолочная продукция, фрукты и овощи), которая уже заметна в статистике Росстата.

Особого внимания повышенной геополитической напряженности (так, к пятнице прокси-индекс странового риска — 5-летний CDS поднялся выше 130 б.п., превысив уровень апреля 2021 г.) ЦБ в пресс-релизе не уделил, сохранив стандартную формулировку. На наш взгляд, сценарий дальнейшей эскалации конфликта относится к маловероятным и не требует превентивных действий от ЦБ.

Декабрьский шаг, скорее всего, станет самым амплитудным в текущем цикле ужесточения. По заявлениям регулятора, на данный момент он занял выжидательную позицию и в случае стабилизации инфляции вблизи текущих уровней не будет избыточно ужесточать монетарную политику в 2022 г. с целью не переохладить экономический рост. Так, на пресс-конференции Э. Набиуллина отметила, что сценарий, в котором до окончания цикла ужесточения осталось одно повышение ключевой ставки, а не несколько, сейчас стал более вероятным. Регулятор может перейти к режиму «тонкой настройки» и поставить точку в цикле ужесточения уже в 1 кв. 2022 г. В нашем базовом прогнозе мы ожидаем пика ключевой ставки на уровне 8,75% (на 25 б.п. выше текущего уровня). Ожидания участников рынка свопов на ключевую ставку пока более консервативны – в котировках заложен ее уровень в 9,5-9,75%. Судя по всему, рынки пока не верят в начало дезинфляционного тренда, в том числе на фоне продолжающегося роста цен на сырьевые и продовольственные товары в мире. Впрочем, в том, что инфляция вернется к норме в среднесрочной перспективе, и регулятор приступит к снижению ставки, сомнений нет – на наш взгляд, это может случиться уже в конце 2022 г., если баланс рисков сместится в сторону дезинфляции.