Ожидание по денежно-кредитной политики ФРС

16 марта ФРС в ожидаемо поднял ставку на25 б.п. (до 0,25-0,5%), положив начало циклу ужесточения денежно-кредитной политики.

Обновленный макроэкономический прогноз членов Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC), который публикуется четыре раза в год, был в фокусе внимания инвесторов. Главной причиной пересмотра прогнозов, как отметил глава ФРС Джером Пауэлл, стала ситуация в Восточной Европе, которая негативно повлияет на экономический рост в США и приведет к более высокому инфляционному давлению в связи с колебаниями цен на энергоносители и частичным усугублением проблем в цепочках поставок.

Регулятор заявил о том, что готов на некоторое время поднять ставку выше нейтрального уровня в 2,25-2,5%, чтобы бороться с инфляцией. Входе пресс-конференции 16 марта Джером Пауэлл акцентировал внимание на том, что экономика в достаточной мере сильна, чтобы справиться с более высокими ставками. Кроме того, ФРС дал сигнал о готовности начать сокращение баланса уже наследующем заседании 4 мая. Ранее мы предполагали, что это произойдет не ранее 15июня. Таким образом, мы определяем заявления ФРС и риторику Джерома Пауэлла на пресс-конференции как «ястребиные». Кроме того, глава ФРС дал еще один сильный сигнал рынку, выступая с речью на конференции NABE. Джером Пауэлл отметил, что повышать ставки нужно «оперативно», намекая на вероятность повышений сразу на 50б.п. Участники рынка значительно пересмотрели ожидания поставке за последние две недели, что можно наблюдать по специальным фьючерсам Fed Funds Futures.

По состоянию на 29 марта инвесторы уверены в трех последовательных повышениях ставки на 50 б.п. — это сценарий, который ранее казался неправдоподобным. После этого ожидаемый темп изменения ставки ФРС предполагает ее повышение на 25 б.п. на каждом заседании, пока ставка не достигнет 3,00-3,25%. При таких темпах ужесточения ДКП это произойдет уже к марту 2023 года.

Считаем, что повышения по 50 б.п. могут произойти, а основная часть ужесточения в этом монетарном цикле придется на следующие два квартала. В то же время мы полагаем, что постепенное снижение инфляции и долгосрочных инфляционных ожиданий к концу 2022 года позволит ФРС действовать менее агрессивно в IV квартале 2022 года и в 2023 году. Ждем ставку ФРС на уровне 2-2,25% в декабре этого года (на 25б.п. выше прогноза ФРС) и на уровне 2,5-2,75% к концу следующего года (на 25б.п. ниже прогноза ФРС).

Важным дополнительным инструментом ужесточения ДКП является сокращение баланса ФРС (механизм QT).

Сначала пандемии регулятор увеличил объем трежерис и других бумаг на балансе почти на $5млрд. Пока нет официальных подробностей о том, какими параметрами будет обладать QT. Отметим, что Федрезерв имеет очень мало статистических данных о том, как именно QT влияет на финансовую систему и реальную экономику, поэтому мы ждем очень аккуратных действий от ФРС в этом отношении. Основной инструмент ДКП это ставка, а QT будет проходить в «фоновом режиме», но даже в таком режиме сокращение баланса может иметь такой же эффект на денежно-кредитные условия, как еще одно повышение ставки на 25 б.п.