Чего ждать от ЦБ в следующем году

Наблюдаемое ослабление рубля и опасения ускорения роста цен заставляют рынок ставить вопрос об ужесточении денежно-кредитной политики, сроках такого решения и величине повышения ключевой ставки. Позиция Банка России в его сообщениях высказана однозначно: ужесточение политики возможно только при заметной реализации проинфляционных рисков, которых сейчас действительно много. Это означает, что регулятор готов без промедления приступить к ужесточению, если текущие темпы инфляции и прогнозы будут устойчиво выше запланированных. Пока же — в декабре — текущие темпы инфляции, очищенные от эффекта внепланового увеличения тарифов, остаются ниже целевой траектории, проинфляционным факторам противостоит значительное снижение мировых цен на продовольственные товары, а прогнозы Банка России на 2024 г. достигают целевого уровня. Снижение мировых цен в долларовом выражении полностью компенсирует ослабление рубля и резко снижает эффект переноса валютного курса в динамику цен, ограничивая его только непродовольственным сектором. Поэтому коммуникация Банка России скорее должна восприниматься рынком в позитивном ключе — регулятор не планирует ужесточения без существенных оснований.

Многочисленные исследования показали, что на экономику влияет не столько уровень инфляции, сколько ее предсказуемость. Для построения инвестиционного плана, проекта государственного бюджета или планирования семейного бюджета уровень инфляции является лишь параметром, и основные риски возникают именно при значительном отклонении фактического уровня от прогнозного. При этом другие исследования показывают, что по мере увеличения уровня инфляции растет и ее волатильность, а эффективность мер государственной политики либо сокращается, либо сопряжена с большими экономическими потерями. Устойчивыми целевыми уровнями можно назвать показатели от 2 до 5-6%, и текущий таргет в 4% является скорее минимальным для развивающихся экономик. В современных российских условиях бизнес и государство — вероятно — заинтересованы в несколько более высокой инфляции, поскольку позволяют проводить гибкую политику управления расходами/издержками: для постепенного сокращения доли расходов на те или иные направления достаточно просто индексировать их ниже инфляции, не прибегая к болезненному снижению расходов в номинале. Более низкая инфляция безусловно востребована у населения, снижая издержки от плохого управления сбережениями и активами. Однако совсем низкая инфляция или дефляция означает слабый рост или даже снижение выручки производителей, а это важный источник роста инвестиционных расходов и расходов на оплату труда. Поэтому слишком низкая инфляция (или даже дефляция) неоднозначна и в современной экономической теории считается неблагоприятным явлением.

В условиях закрытого рынка капитала и рецессии в экономике увеличение уровня ставок — сложное решение. Рост безрискового уровня ставок негативно скажется на кредитной активности и усугубит рецессию. Это увеличит издержки предприятий, которые вынуждены активно рефинансировать внешние заимствования, а также будет способствовать дальнейшему вытеснению частных инвестиций. Очевидно, что в текущих макроэкономических условиях скорее показана более мягкая политика.