Совет директоров "Уралкалия" решил прекратить сотрудничество с "Белорусской Калийной Компанией" (БКК) и поставлять продукцию на экспорт через собственного трейдера, при этом менеджмент компании заявил о том, что "Уралкалий" меняет стратегию на максимизацию загрузки мощностей и объемов продаж хлористого калия, при этом меньшее внимание будет уделяться условиям поставок.
Я оцениваю данные события как умеренно-негативные в краткосрочной перспективе, однако с долгосрочной перспективе такая стратегия может дать положительный эффект в виде усиления позиций компании на рынке.
В результате разрыва отношений с БКК возможности "Уралкалия" по контролю на цены на мировом рынке существенно снижаются. Ранее через БКК осуществлялось порядка 31,6% мировых поставок хлористого калия, а самостоятельно "Уралкалий" сможет рассчитывать лишь на долю в 20,6% по итогам 2013 года. Однако на фоне смены стратегии на максимизацию объемов поставки, доля постепенно будет увеличиваться - при сохранении прогноза роста спроса к 2015 году до 54 млн тонн калия, доля рынка Уралкалия при прогнозируемом объеме в 14,5 млн тонн может вырасти до 26-27%, что в итоге усилит возможности компании по контролю над ценой и постепенно корректировать стратегию в пользу роста эффективности.
Также я ожидаю, что в результате данного решения существенно вырастет конкуренция на мировом калийном рынке, так как вслед за "Уралкалием" можно ожидать дозагрузки мощностей и Белоруськалия, что приведет к увеличению предложения на 6,6 млн тонн в 2014 году. При сохраняющимся прогнозе роста спроса на хлористый калий в 4% рост предложения на 12% к предполагаемым уровням 2013 года приведет к нарушению баланса в сторону перепроизводства, что негативно отразится на цене. Учитывая довольно большой объем запасов на складах в Китае - по данным на конец мая порядка 3,5 млн тонн, цена контактов в на поставку в Китай может снизится до $250-$270 за тонну.
Однако возможности для снижения цен Белорускалием ограничены, так как при сильном снижении цены будет снижаться выручка компании, что негативно отразится на торговом балансе Белоруссии. По официальным данным экспорт в Белоруссии по итогам 2012 года составил $22,3 млрд, и учитывая, что Беларускалий большую часть продукции отгружает зарубежным потребителям, доля выручки компании в общем объеме экспорта составляет 12%. Сильное снижение валютной выручки будет влиять на риски всего государства, в результате чего вероятность того, что Белорусская сторона будет сильно занижать цены невысока.
Ухудшение прогнозов экспортных цен на хлористый калий, ухудшает прогнозы по выручке компании в 2013-2014 годы. По моим оценкам, на фоне падения цен во втором полугодии 2013 года, годовая выручка может опуститься до $2,8 млрд, однако если Уралкалию удастся в 2014 году полностью реализовать планируемые объемы, выручка вернется к уровням в $3,5 млрд. Прогноз по EBITDA margin снижается до 61,11% и 64,4% в 2013 и 2014 году соответственно.
Также менеджмент компании объявил об остановке программы buy back, несмотря на то, что программа не была выполнена в полном объеме. Программа обратного выкупа оказывала поддержку акциям компании на фоне ухудшения макроэкономической ситуации и падения продаж хлористого калия, однако слухи о скором окончании программы на рынке пошли уже несколько дней назад, и частично это новость уже отыграна.
В целом, очевидно, что эффект неожиданности при большом объем новостей вызвал панику на рынке, что привело к распродажам акций Уралкалия и падению стоимости бумаг на 18% к уровням открытия или 104 млрд руб капитализации.
Несмотря на возможное изменение структуры всего рынка хлористого калия, а также ухудшение прогнозов по финансовым результатам Уралкалия фундаментально снижение капитализации не обоснованно и в краткосрочной перспективе акции восстановят часть своей стоимости. В долгосрочной перспективе новая стратегия Уралкалия может дать определенные плюсы за счет возможности увеличения доли на мировом рынке, а также росту эффективности за счет снижения доли удельных издержек на фоне роста объема производства благодаря высокой доли постоянных затрат. В тоже время, я полагаю, что Беларуськалий не заинтересован в усилении конкуренции с Уралкалием в результате которой, будет снижаться цена, из-за необходимости генерировать валютную выручку. В итоге, несмотря на ожидаемый рост волатильности в связи с прекращением программы buy back, текущая стоимость акций является интересной для покупок с долгосрочным горизонтом инвестирования.