Конец марта, а снег еще лежит. Почти в таком же замороженном состоянии до настоящего времени пребывала реформа РАО ЕЭС, что вызывало массу тревожных вопросов у акционеров.
1 апреля для многих региональных энергетических компаний станет днем воплощения реструктуризации, подготовка к которой велась несколько лет. В этот день появятся новые компании и изменятся старые. Напомним, что реформирование типового АО-энерго заключается в разделении его на несколько отдельных компаний. Специалисты назвали эту процедуру «распаковкой». Некоторые созданные компании так и останутся самостоятельными, остальные сольются с другими аналогичными по профилю деятельности. Материнская АО-энерго станет соответственно меньше за счет отпочковавшихся «детей», но будет нести старое имя. В длинном перечне компаний, которым предстоит «распаковка» 1 апреля, присутствует и "Мосэнерго".
Дело в том, что акции "Мосэнерго" очень долгое время «не как все». С акциями остальных предприятий все более или менее идет в общей струе, а стоимость акций Мосэнерго за последний год претерпевала очень сильные взлеты и падения. Последние пол года аналитики большинства финансовых компаний рекомендуют их продавать. Стоимость акций при этом все равно остается выше определенной аналитиками «справедливой» цены.
Акционерам компании важно понять, что они будут иметь после распаковки компании, так как сама компания станет меньше, а они получает акции еще 13 новых предприятий.
Инвесторы, которые располагают свободными средствами, хотели бы узнать о перспективах приобретения акций компании до ее разделения.
Существует психологический эффект, который отражен в знаменитом кинофильме "Красотка" /Pretty Woman/. Этот эффект проявляется в убежденности инвесторов в том, что стоимость частей в сумме больше стоимости разделяемой компании. Возможно, что этот эффект присутствует в данном случае.
"Мосэнерго" - крупнейшая энергосистема России. Подразделения компании расположены в Москве и Московской области. "Мосэнерго" занимается выработкой электрической и тепловой энергии, её передачей и продажей, строительством и ремонтов тепловых и электрических магистралей. По результатам реформирования из нее будет выделено 13 новых компаний. Моментом выделения новых компаний будет считаться дата их государственной регистрации. Государственная регистрация намечена на 1 апреля и все идет к тому, что она состоится. После выделения новых компаний у акционера /имеющего акции на 1 апреля/ останется прежнее количество акций "Мосэнерго", а впоследствии он получит акции новых компаний. Таким образом, акционер будет владеть акциями 14 компаний.
Профиль деятельности новой компании "Мосэнерго" – выработка тепловой и электрической энергии. В "Мосэнерго" останется 17 теплоэлектростанций /ТЭЦ/, общей установленной электрической мощностью 10700 МВт. Для сравнения, мощности создаваемых ОГК /оптово генерирующих компаний, которых будет 7 на всю страну/ имеют примерно такие же значения. Важным отличием от ОГК является тот факт, что генерирующие мощности "Мосэнерго" будут состоять только из ТЭЦ. ТЭЦ вырабатывают кроме электроэнергии еще и тепло, поэтому себестоимость электрической энергии достаточно высока. Но при этом "Мосэнерго" – монополист по выработке тепловой энергии в Московском регионе.
Так как для акционеров и участников фондового рынка имеет большое значение стоимость акций, то необходимо упомянуть следующий факт: все реформируемые компании до разделения прошли процедуру оценки. Оценены все выделяемые части (соответственно и сама компания до разделения), результаты оформлены в виде так называемых разделительных балансов. Разделительные балансы публикуются, в том числе на сайте Российской торговой системы.
Оценку компаний и выделяемых подразделений проводили независимые оценщики. Проверить справедливость стоимость оценки и независимость оценщиков не реально, но по некоторым оцениваемым АО-энерго она была одного порядка с ее рыночной капитализацией /Например, акции Печорской ГРЭС, Ставропольской ГРЭС/.
Естественно, что оценка стоимости действующей станции должна учитывать степень износа оборудования.
Остаточная стоимость "Мосэнерго" после разделения оценивается в 47 проц от стоимости материнской компании. Несложные расчеты, основанные на опубликованном разделительном балансе и количестве акций, дают стоимость акции "Мосэнерго" до разделения в 4,48 рубля, а после разделения 2,10 рубля. Аналогичным же образом можно подсчитать стоимость акций выделяемых компаний, но эта цифра мало что скажет.
Выделяемые компании будут такими:
· ОАО "Московская областная электросетевая компания". Стоимость активов 19 проц от стоимости нынешней "Мосэнерго". Профиль деятельности – передача электроэнергии.
· ОАО «Московская городская электросетевая компания». Стоимость активов 10 проц от стоимости нынешней "Мосэнерго". Профиль деятельности – передача электроэнергии, преимущественно по подземным коммуникациям.
· ОАО «Московская теплосетевая компания». Стоимость активов 10 проц от стоимости нынешней "Мосэнерго". Профиль деятельности – передача тепловой энергии.
Остальные компании имеют не столь дорогостоящие активы, как вышеперечисленные. Их деятельность связана с генерацией, продажей энергии, передачей, проектированием, ремонтом. Некоторые генерирующие компании (Шатурская ГРЭС, Каширская ГРЭС, ГРЭС 24) войдут в состав разных ОГК, и акционеры впоследствии получат акции ОГК1, ОГК4, ОГК6, которым многие аналитики пророчат статус «голубых фишек». Акции ОГК не будут иметь наибольшую стоимость среди всего набора /13 акций/, который получит инвестор, но вычисление их гипотетической стоимости возможно.
Аналитики затрудняются давать прогнозы о стоимости акций будущих компаний, но некоторые грубые аксиомы и методика расчета предлагается.
1. Установленная мощность ОГК известна, как правило, она составляет около 10 000 МВт.
2. Стоимость ОГК оценивается аналитиками примерно в 1 млрд долл. Эту стоимость они получили путем суммирования стоимостей присоединяемых компаний из разделительных балансов.
3. Акционеры присоединяемой к ОГК компании получат долю в ОГК в количестве, пропорциональному мощности компании.
4. Контрольный пакет акций ОГК будет принадлежать РАО ЕЭС. Для простоты расчетов можно считать 50 проц.
Если рассматривать, допустим, будущее акций Каширской ГРЭС (мощность 1580 МВт.), которая войдет в ОГК1 (мощность 9036 МВт.), то расчет будет таким:
Доля мощности компании от мощности ОГК1 составляет 17,5 проц. Значит акционеры Каширской ГРЭС будут владеть долей в 175 000 000 долл. Всего выпущено 28 249 359 700 акций "Мосэнерго", такое количество акций будет выпущено Каширской ГРЭС. Значит, стоимость 1 акции ОГК полученной таким способом будет 0,006 долл.
Такие расчеты можно проводить с достаточной степенью условности, так как стихия фондового рынка может их игнорировать полностью. Ценовая история акций "Мосэнерго" этому яркий пример.
В настоящее время аналитики рассматривают главными акционерами компании РАО ЕЭС (50,87 проц), Газпром (25 проц), Правительство Москвы (8 проц). Количество акций в свободном обращении оценивают как 2-3 проц. Есть и другие крупные держатели пакетов акций, но их пакеты существенно меньше 10 проц.
Проект реформы появился давно, а Газпром проявил интерес к получению доли в "Мосэнерго" в 2003 году. Тогда же началась скупка акций на рынке, которая загнала стоимость акций на казавшуюся невозможной цифру в 10 рублей осенью 2004 года. Кратко описать возникшую на бирже ситуацию можно словом - corner (угол). Это древний метод давления на «медведей», которым заставляют их покупать акции по высшим ценам.
Тормозили реформу разногласия между РАО ЕЭС и Правительством Москвы. В конце концов, стороны пришли к договоренности, результатом которой стал «пакт Лужкова – Чубайса». Суть пакта в том, что Москва и Московская область получит контроль над сетевыми компаниями. Для осуществления этой договоренности предполагалась дополнительная эмиссия акций сетевых компаний в пользу Правительства Москвы и Московской области. Газпром был против такого распределения так как «размывалась» его доля, но, судя по всему, окончательная договоренность сторон достигнута. 1 апреля государственная регистрация выделяемых компаний состоится.
22 марта на фондовой бирже РТС состоялся круглый стол с участием представителей "Мосэнерго" и участников фондового рынка.
"Мосэнерго" представлял первый заместитель генерального директора Дмитрий Васильев, который на вопросы по поводу судьбы новых акций ответил так: «Мы рассчитываем, что выпуски акций выделенных 13 новых компаний будут зарегистрированы в июле - августе 2005 г., а затем будут допущены к биржевым торгам».
После регистрации проспектов эмиссии акции смогут обращаться на внебиржевом рынке, а вот о процедуре включения акций в биржевые торги рассказала руководитель департамента листинга РТС Оксана Деришева: «Бумаги некоторых выделенных из "Мосэнерго" компаний могут быть включены в котировальные списки РТС уже с 1 ноября 2005 г. Это обусловлено тем, что в котировальные списки могут включаться ценные бумаги компаний, которые функционируют не менее 6 месяцев с момента юридической регистрации. Если все ОАО, выделяемые из "Мосэнерго", будут зарегистрированы 1 апреля 2005 г, то вполне возможно, что с 1 ноября эти акции попадут в котировальные списки биржи".
Что касается торгов акциями «Мосэнерго», то изменений в регламенте биржевых торгов произойти не должно. Здесь важен следующий момент, касающийся акций «старой» компании: в день регистрации выделяемых ОАО, старая компания становится другой. Почти половина ее активов выводится, значит, стоимость акций должна быть другой. Теоретически на 47 проц меньше.
Не всем «новым» акциям уготован статус «голубых фишек».
Часть акционеров захочет увеличить доли в одних компаниях и уменьшить в других. Большая часть сделок будет проходить на внебиржевом рынке. Договоренности между крупными акционерами наверняка существуют, и после выделения компаний и регистрации эмиссий акций они будут совершать сделки по обмену. В настоящее время free float акций Мосэнерго очень низкий, акции куплены стратегическими инвесторами, которые не собираются их продавать, и по некоторым компаниям ликвидность рынка акций будет весьма низкой так же, как и их стоимость. Перспектива есть у акций предприятий, которые войдут в состав ОГК. Инвесторы, которые имеют «длинные» деньги, наверняка играют на рост их стоимости.
У многих возник вопрос о том, почему Правительства Москвы и Московской области так стремятся получить контроль над сетевыми компаниями.
Я могу провести аналогию с ОАО «Белгородэнерго», бизнес которой на 95 проц состоит из транспортировки и продажи энергии. Свои генерирующие мощности очень маленькие, поэтому электрическая энергия покупается на свободном рынке энергии и напрямую у Ростовской АЭС. Стоимость закупки на момент написания статьи составляла 0,55 руб/КВт, а стоимость продажи в розницу знают все – она больше 1 рубля. Проводя такую аналогию, будущее выделяемых сетевых компаний и энергосбыта представляется достаточно светлым. Опять же для сравнения можно привести 2 факта о Белгородэнерго:
- Офис Белгородэнерго получил звание «Самого интеллектуального здания» в 2004 году на конкурсе в Германии.
- В компании уже давно внедрена система управления предприятием SAP, которая стоит очень не дешево.
Согласно раскрываемой ОАО «Белгородэнерго» информации, предприятие последние несколько лет работает с прибылью.
Работу энергосбыта может представить себе каждый. Работа же сетевых компаний во многом напоминает бизнес Интернет провайдеров. При подключении абонента /юридического лица или предпринимателя/ с него взимается плата за подключение, а впоследствии сетевая компания получает часть суммы, которую абонент платит сбытовой организации /плата за трафик/. С неплательщиками-юридическими лицами обычно разговор короткий – отключение от сети, с неплательщиками физическими лицами - длиннее. Извещение об отключении могут прислать спустя год после последней оплаты. При огромном количестве потребителей электроэнергии в Москве и области бизнес по транспортировке и продаже выглядит очень неплохо. Так и хочется воскликнуть: «Чтоб я так жил!»
Согласно разделительному балансу половину стоимости «старой» "Мосэнерго" составляют 17 ТЭЦ, которые и останутся в «новой» компании. Этой компании достанутся все проблемы по модернизации, ремонту оборудования, привлечению инвестиций и так далее.
Продавать электроэнергию и тепло «новая» "Мосэнерго" будет сбытовой компании, для передачи используя сети. Если главным акционером сетей и сбыта будут Правительства Москвы и области, то они постараются сделать так, чтобы контролируемые компании были максимально прибыльными. Для этого необходимо добиться того, чтобы стоимость покупаемой энергии была «оптимальной». Стоимость части энергии определяется Региональной энергетической комиссией, на которую могут найтись рычаги. Такие же рычаги могут найтись и на руководство «новой» "Мосэнерго".
При таком раскладе владелец «новых» акций "Мосэнерго" вряд ли будет обладать перспективным активом. Управлять ТЭЦ намного сложнее и менее рентабельно, чем прокладывать провода и менять электрические счетчики в квартирах.
Если продолжить рассуждения и посмотреть с этой точки зрения на рынок акций, то можно выдвинуть гипотезу, объясняющую относительно высокую стоимость акций "Мосэнерго" сейчас. Активы, которые получит инвестор после «распаковки», должны иметь товарный вид. Товарный вид будет обеспечивать видимость ценности приобретаемого актива. Для поддержания товарного вида актива необходимо «поддержать» стоимость акций не агрессивными покупками.
А может быть и заодно откупить акции обратно после успешно осуществленного «угла» /corner/.