Мы предпочитаем акции "Лукойла" против бумаг "Роснефти" и "Сургутнефтегаза"

Мы не видим внятных причин, почему акции Роснефти торгуются с премией к бумагам ЛУКОЙЛа по ключевым мультипликаторам. При более быстром росте добычи у ЛУКОЙЛа в сравнении с Роснефтью (подкрепленном благоприятным налоговым режимом для месторождений на Каспии), значительным ростом дивидендов и умеренном долге мы считаем, что у акций ЛУКОЙЛа есть все основания опередить в долгосрочной перспективе бумаги Роснефти. Из-за высокого долга и короткой валютной позиции, росте добычи, главным образом, за счет добычи газа, большой склонности к сделкам в области M&A и высоких органических капиталовложениях, делающих перспективы снижения долговой нагрузки зависимыми от предоплаты по контрактам на поставку нефти, мы все еще с осторожностью относимся к акциям компании. Между тем, после недавнего снижения цены акций мы повысили рекомендацию по бумагам Роснефти до ВЫШЕ РЫНКА. Увеличение количества иностранных партнеров, вступающих в проекты Роснефти, и более быстрое в сравнении с ожиданиями снижение долга – ключевые факторы, которые могут заставить нас пересмотреть оценку акций компании в сторону повышения.

Мы понизили РЦ по акциям Сургутнефтегаза до $9,0, главным образом, после обновления нашей модели с учетом повышения капиталовложений. Хотя компания по-прежнему больше других выигрывает от ослабления рубля, она остается наименее прозрачной в секторе, и надежд на изменение ситуации в этом отношении нет. При абсолютно неизвестной структуре акционерного капитала и умеренных дивидендах по обыкновенным акциям, выплачиваемых по усмотрению компании, мы не видим серьезных оснований для инвестирования в обыкновенные акции компании. Высокодоходные привилегированные акции более привлекательны в условиях ослабления рубля и перспектив дивидендных выплат, однако мы считаем, что они оценены справедливо и практически не имеют потенциала роста.

Таким образом, у российских нефтедобывающих компаний, пусть и в разной степени, отличная возможность заработать на ослаблении курса рубля. Инвесторам следует ориентироваться на компании, рост которых направлен на увеличение их стоимости, с ростом дивидендов и низким уровнем долговой нагрузки в иностранной валюте. Мы по-прежнему предпочитаем акции ЛУКОЙЛа. После обновления финансовых моделей нефтяных компаний бумаги ЛУКОЙЛа остаются нашими фаворитами в секторе. Мы предпочитаем их акциям Роснефти (хотя и повышаем рекомендацию по этим бумагам до ВЫШЕ РЫНКА) и понижаем рекомендацию по бумагам Сургутнефтегаза до ПО РЫНКУ.