Без обуздания инфляции устойчивый рост экономики РФ невозможен

Особенность структуры ВВП России – перекос в сторону потребления по сравнению с инвестициями, которые являются основой будущего экономического роста. Осуществляемое монетарными методами стимулирование потребления исчерпало свои возможности: уже несколько лет Россия живет при минимально возможной безработице, а уровень инфляции систематически превышает целевые значения ЦБ. Эта ситуация приводит к быстрому накоплению инфляционного дифференциала с развитыми экономиками, что в долгосрочной перспективе не дает надежды на стабильность рубля. 

Сбережения – естественная база финансирования инвестиций

Начиная с 2012 г. норма сбережения в экономике РФ последовательно снижается. Если исходить из желаемого долгосрочного темпа экономического роста в 3–4% в год, можно оценить, что в 2014 г. экономика РФ была недофинансирована приблизительно на 5% ВВП, или 3,8 трлн руб. Эта ситуация очень хорошо видна на рынке облигаций: в текущем году произошло не только сокращение объема рынка корпоративных евробондов (что можно было бы объяснить санкциями), но и рынка локальных облигаций, где за 10 месяцев года компании-заемщики вернули кредиторам (в чистом виде) более 150 млрд руб. Привлечение рублевого финансирования длиной более двух лет стало для российских компаний практически невозможным. Даже правительство РФ не смогло в 2014 г. разместить существенный объем длинных бумаг.

Создание устойчивых финансовых условий является первоочередной задачей ЦБ

Ее решение возможно только на пути снижения инфляции. Мы полностью поддерживаем переход к политике инфляционного таргетирования и свободному плаванию рубля, однако считаем, что этот переход требует повышенной ответственности регулятора. Если основной целью ЦБ становится ограничение роста цен, ситуация, при которой в течение многих лет ориентиры по инфляции не достигаются, не может способствовать росту доверия к денежным властям. Это особенно важно в условиях непростой политической обстановки, когда внутренняя финансовая база оказывается единственным источником финансирования инвестиций.

Курс на снижение инфляции неизбежно означает, что денежная политика в ближайшие годы должна быть достаточно жесткой

Нам представляется ошибочным, что при инфляции более 8% и падении рубля в течение года на 30% объем средств, предоставленных банкам ЦБ, превысил к концу октября отметку 6 трлн руб. Мы также считаем, что жалобы банковского сообщества на недостаток ликвидности зачастую продиктованы самим наличием возможности дешево занимать средства в ЦБ, а не насущной потребностью, поскольку в нормальной ситуации для пополнения ликвидности банку достаточно поднять ставки по депозитам и/или снизить темп выдачи новых кредитов. 

ЦБ РФ не может быть источником длинных денег для финансирования экономики

Стоимость и длина денег определяются на рынке, где домашние хозяйства предлагают свои сбережения, а предприниматели предъявляют на них спрос. Осуществляя оценку инвестиционных возможностей, публика старается максимально точно взвесить их риск и ожидаемый доход. Если же Центральный банк предлагает собственные деньги, которые он может легко напечатать, для финансирования долгосрочных проектов (как ЦБ РФ планирует делать), это искажает рыночную оценку и создает почву для злоупотреблений. Помимо этого, увеличение денежного предложения в ситуации, когда экономика находится вблизи потенциального выпуска, приводит к росту инфляционных ожиданий и бегству публики (через рост потребления или вывод капитала), в результате чего ЦБ остается либо продолжать денежную накачку, раскручивая инфляционную спираль, либо все же ужесточить денежную политику и приступить к формированию условий, в которых публика вернет свои сбережения на финансовый рынок.