На вторичном рынке цены ОФЗ вновь заметно выросли

Минфин планирует продать 6 мрлд руб. ОФЗ 24018 (с плавающим купоном, погашение в декабре 2017 г.) и 10 млрд руб. ОФЗ 26215 (погашение в августе 2023 г.). ОФЗ 24018 торговались вчера по цене 95,3% от номинала, предыдущий аукцион по выпуску прошел 11 марта, когда 10 млрд руб. этих облигаций были проданы по цене 95%. При рассматриваемом нами обычно сценарии (ключевая ставка снижается до 11% к концу 2015 г. и до 6% к концу 2016 г.) и цене 95,3% от номинала ожидаемая доходность ОФЗ 24018 составляет 13,4% годовых, что выше доходности всех имеющихся на сегодняшний момент ОФЗ с постоянным купоном. Мы также уже писали, что считаем ОФЗ 24018 наиболее привлекательной бумагой среди выпусков с плавающим купоном (на рынке присутствуют более длинные ОФЗ 29011 и 29006), поэтому участие в предстоящем размещении на текущем ценовом уровне выглядит вполне обоснованным. Что касается ОФЗ 26215, эта бумага торговалась вчера по 72,5% от номинала, что соответствует доходности 12,7%. Поскольку с середины марта мы говорим о целесообразности увеличения дюрации портфеля ОФЗ, покупка этой бумаги на аукционе также представляется нам обоснованным шагом, тем более что, желая продать приличный объем длинного выпуска, Минфин наверняка предложит участникам неплохую премию.

На вторичном рынке цены ОФЗ вновь заметно выросли

Торговая активность была относительно невысокой, однако растущий рубль продолжил толкать цены ОФЗ вверх. Кривая выглядит сейчас абсолютно плоской, большинство бумаг имеют доходность в диапазоне 12,5–12,75%. Спред между ОФЗ и свопами составляет 2 п.п. на длинном конце и 1 п.п. в 3-летней точке кривой. В течение вторника активно торгующиеся длинные бумаги, такие как ОФЗ 26207 и 26212, прибавили в цене по 1 п.п., в более коротких бумагах успехи были, естественно, скромнее. Надо сказать, что текущее ралли в ОФЗ должно, по идее, в ближайшее время подойти к концу. Ключевая ставка может быть снижена еще раз только 30 апреля, то есть более чем через месяц, при этом рост рубля уже приводит к тому, что национальная валюта выходит из диапазона, комфортного с точки зрения баланса бюджета. Средняя цена на нефть за истекшую часть 2015 г. составляет 55 долл./барр., и при этой цене бюджет приблизительно сходится с нулевым дефицитом при курсе доллара 67 руб./долл. Сейчас средний курс составляет 63,3 руб./долл., вчера вечером доллар торговался по 58 руб./долл. Накопленный дефицит бюджета составил на конец февраля 765 млрд руб. Частично это произошло за счет ускоренного исполнения расходов на оборону, однако доходы бюджета снизились в этом году, согласно оценкам Антона Силуанова, обнародованным в марте, на 12% год к году. Таким образом, хотя мы остаемся уверенными в снижении доходностей ОФЗ в среднесрочной перспективе (12 месяцев), мы видим недостаточно оснований, чтобы ожидать продолжения активного роста цен рублевых облигаций, когда кривая ОФЗ уже на 150 б.п. ниже ключевой ставки.