Мы возобновляем аналитическое покрытие компании "Российские сети" (Россети) и ее дочерних предприятий. Наш прогноз по сектору — нейтральный. Контролируемый государством электросетевой холдинг "Россети" сосредоточил усилия на реализации инвестиционной программы, используя для этих целей все доступные финансовые ресурсы. При этом показатели рентабельности компании находятся под давлением из-за слабой динамики спроса на электроэнергию, растущей инфляции и государственных ограничений на повышение тарифов. В сравнении с зарубежными аналогами компания недооценена по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E, что вполне оправданно, так как дивиденды Россетей вряд ли способны предложить инвесторам высокую доходность в среднесрочной перспективе.
Рост тарифов и гибкость инвестпрограммы…
•Тарифы «разморожены». С 1 июля текущего года тарифы на передачу электроэнергии увеличились в среднем на 7,5% после «заморозки» тарифов на 2014 г.
•Возможность выборочной поддержки «дочек». В настоящее время Россети обсуждают дополнительное повышение тарифов по ряду дочерних предприятий, находящихся в тяжелом финансовом положении.
•Инвестпрограмма может быть сокращена. Компания может проявить гибкость и скорректировать размер инвестиционной программы в соответствии с меняющейся обстановкой.
•Меры по снижению затрат. Россети приняли ряд мер, направленных на экономию и повышающих эффективность операционной деятельности.
…на фоне неблагоприятных экономических тенденций
•Снижение ВВП, рост инфляции и риск низких тарифов. Экономический спад, высокая инфляция и давление на тарифы негативно отражаются на показателях рентабельности в сетевом секторе.
•Возникают проблемы с поступлением денежных средств. На фоне спада в российской экономике продолжает ослабевать платежная дисциплина.
•Приватизация откладывается. Вопрос о приватизации энергосетевых компаний сейчас не обсуждается.
•Перспективы по дивидендам не вселяют оптимизма. В отношении дивидендов в этом году вырисовывается далеко не радужная картина – компания не планирует выплачивать дивиденды с консолидированной прибыли.
•Готовится размещение акций. Россети планируют разместить допэмиссию с целью оказания поддержки своим «дочкам».
Оценка
•Обоснованная недооцененность в сравнении с аналогами. По сравнению со своими зарубежными аналогами Россети торгуются с дисконтом по мультипликаторам 2015E P/E и EV/EBITDA. Недооцененность компании видится нам обоснованной, ввиду разочаровывающего прогноза по дивидендам.
Описание компании и нашей модели
•Место Россетей в российской электроэнергетике. Россети – это холдинг, которому принадлежат контрольные доли в межрегиональных сетевых компаниях и Федеральной Сетевой Компании (ФСК).
•Допущения, заложенные в модель. Наша модель оценки компании основана на финансовых результатах по МСФО, опубликованных группой "Россети" и ее дочерними предприятиями. Основные показатели были выведены на базе ожиданий по росту тарифов, инфляции расходов компании и планов по инвестициям.
В разделе "Мнения" сайта Агентства экономической информации "ПРАЙМ" публикуются материалы, предоставленные аналитиками, трейдерами и экспертами российских и зарубежных компаний, банков, а также публикуются мнения собственных экспертов Агентства "ПРАЙМ". Мнения авторов по тому или иному вопросу, отраженные в публикуемых Агентством материалах, могут не совпадать с мнением редакции АЭИ "ПРАЙМ".
Авторы и АЭИ "ПРАЙМ" не берут на себя ответственность за действия, предпринятые на основе данной информации. С появлением новых данных по рынку позиция авторов может меняться.
Представленные мнения выражены с учетом ситуации на момент выхода материала и носят исключительно ознакомительный характер; они не являются предложением или советом по совершению каких-либо действий и/или сделок, в том числе по покупке либо продаже ценных бумаг. По всем вопросам размещения информации в разделе "Мнения" Вы можете обращаться в редакцию агентства: combroker@1prime.ru.