Краткосрочный рост ОФЗ ограничен обещанием ЦБ не снижать ставку до конца года

Суверенные евробонды РФ вчера заметно снизились, поэтому настроение на рынке ОФЗ было умеренно негативным. Новый транш ОФЗ 26219 размером 10 млрд руб. разместился полностью, однако цена бумаги упала на 40 б.п. по сравнению с уровнем вторника. На вторичном рынке длинные ОФЗ также двигались вниз: ОФЗ 26207 (11 лет до погашения) потеряли 40 б.п., ОФЗ 26212 (12 лет) – 40 б.п., ОФЗ 26218 (15 лет) – 50 б.п. Дальней конец кривой поднялся, таким образом, до отметки 8,41%. Поскольку цена на нефть также падала в первой половине дня, рубль торговался слабо, и в результате кривая свопов сместилась в среду вверх на 10 б.п. Ситуация на долларовом рынке является сейчас наиболее серьезным фактором риска для рублевых облигаций. Длинные ОФЗ торгуются с отрицательным керри, что делает их неудобным активом для локальных покупателей, в то время как иностранный спрос естественным образом падает каждый раз, когда возникает опасность устойчивого роста долларовой доходности.

Тем не менее мы считаем фактор Treasuries вполне приемлемым риском. Во-первых, на текущих уровнях рубль сохраняет очень большой запас керри по отношению к долларовому фондированию. Во-вторых, в ситуации замедления экономического роста в США трудно поверить, что доходность Treasuries вырастет неожиданно сильно. На наш взгляд, 10-летние Treasuries вполне могут достичь отметки 2% на ожиданиях повышения ставки ФРС в декабре, но вряд ли пойдут дальше.

Соответственно, мы оцениваем риск долларовой кривой до конца года в 20 б.п. дополнительной доходности, что, на наш взгляд, очень умеренно. Что же касается рублевых бумаг, то их краткосрочный апсайд и без Treasuries ограничен обещанием ЦБ не снижать ставку до конца года. Ситуация изменится в положительную сторону в декабре, когда замедление годовой инфляции сделает неизбежным снижение ключевой ставки в первую пару заседаний следующего года.