Укрепление рубля несет риски для восстановления экономики

Данные счета использования ВВП свидетельствуют – рост российской экономики в 4 кв. 2016 г. преимущественно объясняется увеличением экспорта и запасов на фоне слабого внутреннего спроса. В то же время данные ФТС явно указывают на то, что в значительной мере рост обеспечивается благодаря увеличению ненефтегазового экспорта (сельскохозяйственное сырье и продовольствие, продукция легкой промышленности и др.). В этой ситуации одним из ключевых факторов, влияющих на темпы роста экономики, является курс рубля. Мы считаем, что на фоне относительно стабильных нефтяных цен укрепление рубля в значительной мере обусловлено притоком средств нерезидентов в рублевые активы.

В этой связи мы полагаем, что снижение ключевой ставки ЦБ 24 марта было шагом в правильном направлении, поскольку более низкие ставки будут способствовать уменьшению притока средств нерезидентов в среднесрочной перспективе. Однако, поскольку рост курса рубля может негативно отразиться на темпах роста экономики в самое ближайшее время, мы допускаем, что Банк России может задействовать дополнительные инструменты (включая интервенции на валютном рынке) с целью предотвращения чрезмерного укрепления российской валюты. В настоящее время мы подтверждаем наш прогноз по росту ВВП на 1,9% в текущем году, но видим риски, что фактический результат окажется немного ниже.