Рентабельность Globaltrans остается высокой

В понедельник Globaltrans (GLTR LI – ПОКУПАТЬ) опубликовал результаты за 2018 г. по МСФО, которые оказались на уровне наших ожиданий, и провел телефонную конференцию с участием топменеджмента (генерального и финансового директоров). Скорректированная выручка во 2 п/г 2018 г. увеличилась на 2% по сравнению с 1 п/г 2018 г.  до 31 млрд руб. Показатель EBITDA остался на уровне предыдущего полугодия (16,6 млрд руб.), а рентабельность по EBITDA составила 54%. Чистая прибыль акционеров также не изменилась относительно 1 п/г 2018 г. – 8,9 млрд руб. Увеличение инвестиционной программы привело к сокращению свободного денежного потока. В результате за 12 мес. 2018 г. чистый долг вырос на 64% до 18,6 млрд руб., тем не менее долговая нагрузка находится на низком уровне – показатель Чистый долг/EBITDA равен 0,56.  

Рентабельность остается высокой. Приобретения полувагонов, сделанные в конце прошлого года, в основном окажут влияние на показатели среднего парка в управлении и грузооборот уже в 1 п/г 2019 г. Во 2 п/г 2018 г. благодаря покупке вагонов собственный парк увеличился почти на 4,1% до 65,4 тыс. единиц, а с учетом аренды – на 4,7% до 69 тыс. единиц. При этом из-за того, что приобретения были сделаны в конце 2 п/г 2018 г., средний парк за 2 п/г вырос только на 2% до 53,6 тыс. единиц. За 12 мес. 2018 г. средний парк в управлении практически не изменился в связи с сокращением арендованного парка и частичным его замещением собственным парком. Так, по состоянию на конец 2018 г. собственный парк увеличился на 7% год к году до 65,4 тыс. единиц, что создаст эффект для выручки уже в 2019 г. На финансовые показатели компании повлиял рост ставок на ж/д перевозки, с одной стороны, и сокращение грузооборота железной руды и угля, а также увеличение доли свободных пробегов, с другой. Во 2 п/г 2018 г. рост затрат на ремонтные работы и персонал также оказывал давление на рентабельность, которая, тем не менее, остается около многолетнего максимума.

Текущая дивидендная доходность составляет 7%. Совет директоров рекомендовал дивиденды в размере 8,3 млрд руб., или 46,5 руб./ГДР (исходя из котировок вчерашнего закрытия текущая дивидендная доходность равна 6,8%). По итогам 1 кв. 2019 г. можно говорить о том, что рынок ж/д перевозок металлургических грузов находился в хорошей форме. Сокращение объемов списания вагонов создает предпосылки для охлаждения рынка ж/д перевозок. В 2019 г. компания планирует сократить инвестиции на расширение парка полувагонов, что должно поддержать генерацию денежного потока. Менеджмент планирует сохранить размер дивидендов в 1 п/г 2019 г. на том же уровне (8,3 млрд руб.). На наш взгляд, отчетность за 2 п/г 2018 г. нейтральна для котировок депозитарных расписок Globaltrans.