Замедление инфляции вряд ли смягчит настрой ЦБ

По нашим оценкам, основанным на недельных данных Росстата, годовая инфляция в середине декабря пришла к отметке 8,13% г./г. Среднесуточный темп в декабре пока составляет 0,009%, что существенно ниже ноябрьского, который в том числе был зашумлен взлетом цен на услуги зарубежного туризма. Аналогичные темпы в последний раз наблюдались в конце августа – начале сентября, когда инфляция еще не перешла отметку 7% г./г.

Всплеск, вызванный удорожанием поездок, в Турцию, сходит на нет. Ключевой вклад в снижение годовых темпов пришелся на все те же поездки в Турцию, стремительно дешевеющие вторую неделю подряд после скачка цен на предновогодние даты – за этот период удорожание с начала года сократилось с 89% до 27%. Среди непродовольственных товаров повышательное давление на инфляцию с начала октября продолжает оказывать топливо (8-10% г./г.). Среди продовольственных – к дезинфляции в последние недели перешло мясо, в том числе и курица, несмотря на ограничение ввоза продукции из части европейских регионов на фоне вспышки заболеваемости птичьим гриппом (цены на яйца также замедляются). Видимо, такая динамика объяснима более жесткой вспышкой гриппа в декабре 2020 г.

Инфляционные ожидания в декабре не принесли позитивных сюрпризов. Мы полагаем, что начавшееся снижение инфляции пока сложно назвать устойчивым, хотя период стабилизации годовых темпов, скорее всего, начался – в нашем прогнозе инфляция может задержаться в диапазоне выше уровня 8% г./г. еще на квартал. Пандемия не позволяет проинфляционным рискам сойти на нет, оказывая давление как на сторону предложения за счет нагрузки на логистические цепочки и уже случившегося удорожания сырьевых товаров, так и на внутренний товарный спрос в виде ограничений в сфере туристических услуг.

Дальнейшая траектория ключевой ставки будет определяться ожиданиями ЦБ по инфляции. Среди важных для регулятора факторов также стоит отметить инфляционные ожидания, выросшие в декабре до 14,8% г./г. (после 13,5% г./г. в ноябре), согласно данным оперативного отчета «инФОМ». Впрочем, ни небольшое замедление годовой инфляции, ни очередной рост инфляционных ожиданий не должны повлиять на предстоящее решение ЦБ – ключевая ставка, скорее всего, будет поднята на 100 б.п. к отметке 8,5%, что ожидаемо большинством аналитиков и заложено рынками. Неопределенность на ближайшем заседании связана с сигналом на будущее – потребуются ли ЦБ новые решительные шаги для возврата инфляции к целевому диапазону, или он готов перейти к «тонкой настройке». В нашем базовом сценарии пик инфляции (месячной с исключением сезонности) пройден в ноябре, и дальнейшее охлаждение спроса (в том числе за счет уже случившихся повышений ключевой ставки) позволит регулятору если не завершить цикл ужесточения в декабре, то как минимум замедлить темп.