ОФЗ: более выраженная инверсия

В понедельник наклон кривой ОФЗ уменьшился: по сравнению с предыдущим днем доходности коротких облигаций повысились на 20–30 бп, в то время как среднесрочные выпуски поднялись в доходности на 15–25 бп, а длинные – на 7–14 бп. По нашему мнению, рост доходностей коротких ОФЗ обусловлен тем, что рынок стал закладывать более высокую вероятность повышения ключевой ставки Банка России на заседании 11 февраля. В свою очередь длинные выпуски выросли в доходности вслед за повышением доходностей сопоставимых бумаг других развивающихся стран на прошлой неделе. По нашим оценкам, спреды на отрезках 2–10 и 5–10 лет сейчас составляют —12 бп и —6 бп соответственно. Торговая активность на российском локальном рынке долга вчера осталась невысокой: оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже составил всего 12,7 млрд руб., из которых больше половины пришлось на среднесрочные выпуски с фиксированным купоном. Длинные ОФЗ торговались наравне с сопоставимыми бенчмарками Бразилии, Чехии, Мексики и ЮАР, доходности которых вчера повысились на 6–13 бп. Более сдержанные ценовые движения продемонстрировали облигации Венгрии, Польши и Румынии, длинные выпуски которых поднялись в доходности не более чем на 5 бп.

Сегодня Минфин объявит параметры завтрашних первичных аукционов. Квартальный план размещений почти равномерно распределен между облигациями с фиксированным купоном с погашением через 5–10 лет и более длинными бумагами. В первой из двух категорий наибольший объем, доступный для размещения, имеет ОФЗ-26237 с погашением в марте 2029 г., и мы полагаем, что именно с этого выпуска Минфин начнет нынешний год. Скорее всего, как и четыре недели назад, в пару к нему будет предложен 14-летний ОФЗ-26240. Учитывая слабую динамику рынка на вчерашних торгах, мы полагаем, что завтра Минфин вряд ли разместит больше, чем по 20 млрд руб. каждой бумаги, а предлагаемая инвесторам премия к уровню вторичного рынка не превысит 5 бп.