На прошлой неделе российский рынок находился под давлением негативных внешний факторов, в результате индекс ММВБ упал в целом на 0,77%. В то же время бумаги в доходном портфеле также показали негативную динамику, в целом падение составило 0,88%, однако ожидаемая доходность портфеля остается на прежнем уровне - 12,32%.
Ставка по депозитам 10 крупнейших банков пока остается неизменной, 9,835%. ЦБ РФ оставил на прежнем уровне ставку рефинансирования, что и обуславливает стабильность в ставках. Ожидается, что в ближайшем будущем изменений в ставке также не предвидится, так как инфляция за прошедшую неделю в России замедлилась до 0,1%, в то время как в прошлом году за тот же период рост цен составлял 0,3%.
Облигации на прошлой неделе также были менее популярны, чем неделей ранее. Доходность индекса корпоративных облигаций выросла с 8,05% до 8,06%. Цены на облигации в нашем портфеле также в большинстве своей падали. Особенно сильно потеряли в цене облигации ТКС-Банка, что объясняется их высоким уровнем риска, в периоды финансовой нестабильности они страдают наибольшим образом. Однако хорошую динамику показали облигации ВТБ, цена на них выросла на 0,05%, в том числе благодаря их высокой надежности.
Из акций нашего портфеля все показали падение котировок. Особенно просели акции М.Видео, потерявшие 3,46% после значительного роста неделей ранее. Значительных корпоративных событий, связанных с компанией, не происходило, рост и падение котировок связано с общими настроениями на рынке. Фундаментально бумаги остаются привлекательными для инвестирования. Бумаги МТС потеряли меньше всего стоимости, 0,91%, им удается сдерживать рыночный негатив за счет сильных финансовых результатов по итогам 9 месяцев прошлого года, в том числе наивысшего в российском телекоме скорректированного показателя рентабельности по OIBDA - более 43%, при приемлемом росте выручки в операционных валютах и низкой долговой нагрузке.
Состав нашего портфеля остался неизменным, поскольку значимых отрицательных корпоративных событий на неделе не произошло, так же пока не было выплат по купонам либо дивидендам. Ближайшая выплата купона по облигациям в нашем портфеле состоится 5 марта, купон в размере 7,95% выплатит банк ВТБ.
МТС, обыкновенные акции
Целевая цена - 276,28 руб., потенциал роста 5%, дивидендная доходность 6-7%
Бумаги МТС довольно хорошо держат рыночный негатив за счет того, что они остаются фундаментально недооцененными. Бизнес компании развивается стабильными темпами, компания снижает долговую нагрузку, что не мешает ей направлять средства на CAPEX в нужном объеме и наращивать дивиденды. Также приближается дата публикации результатов за IV квартал, который, скорее всего, пройдет для компании очень неплохо. По итогам прошлого года должна возрасти дивидендная доходность по акциям МТС, так как компания намерена существенно увеличить выплаты акционерам. МТС показывает сильные финансовые результаты добившись по итогам 9 месяцев прошлого года наивысшего в российском телекоме скорректированного показателя рентабельности по OIBDA - более 43%, при приемлемом росте выручки в операционных валютах и низкой долговой нагрузке. Также приостановка бизнеса в Узбекистане должна быть частично скомпенсирована возобновление операций в Туркмении, где абонентская база восстанавливается очень быстро: за примерно три с небольшим месяца оказания услуг в стране она выросла до 1,44 млн. Таким образом, влияние данного фактора на финансовые результаты МТС должно быть минимизировано, а сам он уже заложен в котировки.
Мосэнергосбыт, обыкновенные акции
Целевая цена по бумагам МосЭС - 0,67 руб., потенциал роста - 42,5%, дивидендная доходность 24%.
Ситуация с долгами энергосбытов на российском оптовом рынке продолжает оставаться напряженной, что подтверждается фактом изгнания еще двух гарантирующих поставщиков Тульской и Мурманской области с ОРЭМ на прошедшей неделе, и это очевидно оказало давление на весь сбытовой сегмент и акции МосЭС как его лидера на фондовом рынке. Однако снижение котировок акций Московской энергосбытовой компании помимо отраслевых рисков связано и с коррекцией после уверенного роста, что повышает прогнозируемую дивидендную доходность по итогам 2012 года до 13,8%. Преимуществом этой сбытовой компании перед другими эмитентами сегмента в 2013 году будут оставаться наличие сильного собственника в лице Интер РАО ЕЭС, практически полное отсутствие долгов и хорошая «денежная подушка». С учетом растущих рисков вложения в этом сегменте разумно осуществлять лишь в компании, наиболее защищенные от риска чрезмерного увеличения долговой нагрузки. В этом секторе Мосэнергосбыт является наиболее устойчивым и привлекательным для инвестиций.
МРСК Центра БО-01, RU000A0JT601, ставка купона 8,95%, доходность 8,627%
На прошедшей неделе биржевые облигации компании росли в цене. Накопленный купонный доход - 31,63 руб., текущая средневзвешенная чистая цена - 101,146 руб. Выплата первого купона состоится 17го апреля. МРСК Центра традиционно уделяет большое внимание повышению своей инвестиционной привлекательности. В настоящее время компания рассматривает возможности включения в зарубежные индексы и выход на зарубежные площадки. В текущем году МРСК Центра прогнозирует восстановление темпов роста выручки до среднего уровня в 11%, обусловленного ограниченным темпом прироста электросетевых тарифов на передачу. Но более чем внушительную динамику сетевая компания декларирует по показателю EBITDA, что, очевидно, обусловлено эффектом от реализации инвестпрограммы компании, а также выполнением функций гарантирующего поставщика сразу в трех областях ЦФО, начиная с февраля 2013 года. Долговая нагрузка МРСК Центра вполне приемлема: текущее соотношение чистый долг/EBITDA составляет 1,2х, что ниже среднего значения по отрасли (2х). Причем этот коэффициент находился в пределах 1,2-1,3х на протяжении последних трех лет. В целом необходимо отметить, что по показателям ликвидности и надежности ее облигации компании являются хорошим инструментом долгосрочного сложения средств.
Сургутнефтегаз
Целевая цена по привилегированным акциям - 26,5 руб., потенциал роста 18%, дивидендная доходность 12,4%
Компания заявила, что в 2013 году намерена сохранить добычу на уровне прошлого года, в 61,4 млн тонн. В перспективе поддерживать стабильные объемы добычи Сургутнефтегазу поможет месторождение им. Шпильмана, лицензию на которое компания приобрела в декабре 2012 года. Запасы данного месторождения составляют более 90 млн тонн нефти. Соответственно, исходя из весьма консервативных прогнозов, в соответствии с которыми добыча на месторождении начнется лишь в 2015 году и на пике составит порядка 6 млн тонн нефти в год, к 2021 году компания будет добывать 61,7 млн тонн нефти в год, что немного выше результата за 2012 год, равного 61,4 млн тонн. В условиях высокой истощенности многих месторождений в Западной Сибири, стабильный уровень добычи является позитивным фактором для капитализации компании. Сургутнефтегаз является одной из немногих компаний в нефтегазовой отрасли со стабильными дивидендными выплатами и одной из наиболее высоких дивидендных доходностей в отрасли. Дивидендная политика компании предполагает регулярные выплаты держателям привилегированных акций порядка 7,1% от чистой прибыли по РСБУ. По прогнозам чистая прибыль Сургутнефтегаза по итогам 2012 года может составить около 180 млрд руб, а размер дивиденда на привилегированную акцию не менее 1,67 руб. Кроме того, значительный объем денежных средств на балансе Сургутнефтегаза, а также сдержанная политика компании относительно участия в новых проектах и партнерства с другими нефтегазовыми компаниями позволяет предположить, что компания и дальше продолжит выплачивать своим акционерам высокие дивиденды. Стоит отметить, что Сургутнефтегаз благодаря колоссальной «подушке» ликвидности не прибегает к долговому финансированию и имеет отрицательный чистый долг.
Новатэк
Облигации БО-02, RU000A0JT502, ставка купона 8,35%, доходность 7,89%.
Финансовое положение компании стабильное, долговая нагрузка компании довольно низкая. По итогам 9 месяцев 2012 года отношение чистого долга к EBITDA составило 0,72. Более 77% обязательств компании - долгосрочные. В будущем можно ожидать роста выручки и рентабельности компании за счет таких перспективных проектов, как строительство комплекса в Усть-Луге и завода СПГ на Ямале. Очень позитивным фактором для компании является уже практически решенный вопрос о демонополизации экспорта СПГ. Напомню, первая очередь завода СПГ на Ямале будет введена в эксплуатацию уже в конце 2016 года. Новатэк также постепенно наращивает свою долю на отечественном газовом рынке за счет заключения все новых контрактов на поставку газа конечным потребителям, что позволяет увеличивать выручку и рентабельность. Руководство компании планирует в 2013 году увеличить долю поставок газа конечным потребителям в общем объеме продаж с 64,6% (данные 3-го квартала) до 80-90%. В настоящее время Новатэку присвоен международным рейтинговым агентством Moody's рейтинг «Baa3» (прогноз «Стабильный») ,Standard & Poor's - рейтинг «ВВВ-» (прогноз «Стабильный»), и Fitch Ratings -рейтинг -«ВВВ-» (прогноз «Стабильный»).
НорНикель, обыкновенные акции
Целевая цена - 6300 руб. , потенциал роста 15% дивидендная доходность 10-12%
Публикация «минуток ФРС», после которой появилось вероятность свёртывания программы QE3, в том числе привела к снижению стоимости цветных металлов, в частности никель подешевел на 8,3%, медь потеряла 6%,что привело к снижению стоимости акций НорНикеля. Однако мы по прежнему считаем, что бумаги торгуются ниже справедливой стоимости, что позволит акциям расти в цене, в случае если конъюнктура рынка начнет улучшаться. Акции интересны с точки зрения дивидендной доходности на фоне, которая ожидается на уровне 11-13% благодаря акционерному соглашению между мажоритарными собственниками. Сумма дивидендов, которые получат акционеров в 2013 году составит $2 млн, которая может быть увеличена на $1 млрд после реализации непрофильных активов. В последующие два года размер дивидендов составит по $3 млрд в год. Однако для того чтобы исполнить обязательства по дивидендам собственных денежных потоков будет недостаточно, и компания будет наращивать долговую нагрузку. В 2013 году, несмотря на высокую волатильность в первом квартале, сохраняется позитивный прогноз на цветные металлы, в частности на Никель, Медь и Палладий на 2013 год, в результате чего вырастет рентабельность в первом полугодии 2013 года, что позволит замедлить наращивание долга. В долгосрочной перспективе, ожидается, что компания сохранит среднегодовые темпы роста выручки в пределах 10%, а рентабельность по EBITDA будет оставаться на уровне 45%.
Облигации Магнит БО-07, RU000A0JT171, ставка купона 8,9%, доходность 8,43%
В январе выручка ритейлера повысилась на 32,57%, то есть здесь сохраняется прошлогодняя динамика. Напомню, что по итогам 2012 года рост выручки составил 33,65%. Январь, безусловно, не является типичным месяцем, однако, по моему мнению, стабилизация роста выручки и даже некоторое его сокращение будет прослеживаться и в течение года, ведь компания уже достигла того уровня базы сравнения, который не способствует интенсивному увеличению показателей. Предварительные финансовые результаты Магнита за 2012 год отражают значительное повышение рентабельности EBITDA - с 8,22% до 10,56%, а также увеличение чистой прибыли компании более чем вдвое. Этого удалось достичь, в том числе, благодаря снижению прочих расходов и повышению инвестиционных доходов. Если судить о приросте выручки в году по январским уровням, а также принять во внимание сохранение высокой эффективности Магнита, то можно ожидать, что компания придет к концу 2013 года с хорошими финансовыми результатами. Таким образом, финансовое положение Магнита остается очень устойчивым: все показатели говорят о том, что компания с легкостью покрывает процентные платежи за счет операционной прибыли, а облигации Магнита выглядят вполне привлекательными.
ТКС Банк, облигации ТКС Банк-2 RU000A0JQYH6 Cтавка купона - 20%. Доходность к погашению составляет 9,6996%
В совладельцах банка числятся предприниматель Олег Тиньков, крупнейший в мире инвестиционный банк Goldman Sachs и шведский фонд Vostok Nafta. ТКС Банк по итогам 2012 года занял четвертую позицию на рынке кредитных карт, нарастив свой портфель на 126,5% и увеличив долю с 5,8% до 7,2%. ТКС Банк в прошлом году нарастил активы на 139,88% до 75,4 млрд руб. При этом розничный кредитный портфель вырос на 28,8 млрд. руб. , а портфель займов банкам-контрагентам увеличился на 10,1 млрд руб. По итогам 2012 года собственный капитал банка по РСБУ составил 11,224 млрд руб., что на 173% больше, чем за аналогичный период прошлого года (4,106 млрд руб.). Чистая прибыль банка по РСБУ по итогам 2012 года выросла на 84% и составила 4,079 млрд руб. в сравнении с 2011 годом (2,218 млрд). ТКС в середине февраля доразместил субординированные евробонды на $75 млн по цене 107% от номинала, что соответствует ставке купона 12,15% годовых. А в ноябре банк привлек $125 млн на 5,5 года под 14% годовых. Спрос со стороны инвесторов превысил предложение в 4 раза. Доразмещение субордов улучшит показатель достаточности капитала банка, который сейчас составляет около 18% по РСБУ. Банк имеет кредитные рейтинги от Moody's на уровне Baa1, от Fitch Ratings - BBB+ ,прогноз по рейтингу - позитивный.
Банк ВТБ, биржевые облигации Банк ВТБ-8, RU000A0JSX00 Ставка купона -7,95%. Доходность к погашению составляет 7,5772%
Банк ВТБ объединяет более 30 банков и финансовых компаний в 19 странах СНГ, Европы, Азии и Африки. На сегодняшний день остается вторым по активам банком в России, стабильно удерживая данную позицию. ВТБ по итогам прошлого года получил по РСБУ 21,56 млрд руб., что на 2,4% превышает аналогичный показатель 2011 года. Финансовые результаты по МСФО за 3-й квартал оказались удачными. Чистая прибыль повысилась на 40%, до 26,6 млрд руб. год к году. Чистая процентная маржа сократилась с 4,8% до 4,0%. Кредитный портфель с начала года увеличился на 4,1% и составил 4,8 трлн руб. Качество кредитного портфеля в 3-м квартале не изменилось, и, как и в прошлом квартале, осталось на уровне 5,6% в отношении просроченных кредитов к совокупному кредитному портфелю. Стоить отметить, что достаточность капитала ВТБ остается самой высокой среди российских публичных банков и по состоянию на 01.01.2013 составляет 14,53%. Банк ВТБ имеет долгосрочные рейтинги от Fitch Ratings в иностранной и национальной валютах, которые подтверждены на уровне «BBB» (прогноз «негативный»); краткосрочный в иностранной валюте - на уровне «F3»; национальный долгосрочный рейтинг - на уровне «AAA(rus)» (прогноз «стабильный»), а также долгосрочный рейтинг от S&P на уровне ВВВ, прогноз стабильный.
М.Видео, обыкновенные акции
Целевая цена 388 руб., потенциал роста 43%, дивидендная доходность (2012) 14%
Продажи М.Видео по итогам 2012 года увеличились 20%, по сопоставимым магазинам показатель повысился на 9,3%. Данные по розничным продажам свидетельствуют о стабилизации бизнеса компании: рост уже не такой впечатляющий, как раньше, однако по-прежнему довольно высок. В 2011 году продажи поднялись на 30% против 20% в 2012 году. Основной их прирост вновь пришелся на интернет-магазины, где он составил 56%. Доля продаж через Интернет выросла незначительно и составила 2,7% от их общего объема против 2,1% годом ранее. Некоторое замедление темпов увеличения показателя вполне естественно, учитывая достаточно высокие базы сравнения. Продолжается развитие сети магазинов М.Видео: за 2012 год их число выросло на 13%, в 2013-м планируется открыть еще 35 новых точек, а кроме того, заработают 20 интернет-магазинов за пределами Москвы. Высокие дивиденды прибавляют привлекательности акциям М.Видео, однако поддержание данных выплат на высоком уровне может заставить компанию привлекать кредиты для обеспечения дальнейшего роста. Пока для М.Видео это не будет проблемой, так как на его балансе нет заемных средств.
