Прошедшая неделя была для российского рынка довольно волатильной так как в начале недели на рынки продолжала оказывать давление ситуация на Кипре, однако уже в среду стало понятно, что существенных проблем ждать не стоит, и уже в четверг, после возобновления работы Кипрских банков на рынки вернулся рост в результате чего основные индексы завершили неделю близко к уровням открытия.
На прошедшей неделе рынки были довольно волатильными – мы наблюдали снижение основных индексов на фоне неопределенности с ситуацией на Кипре в первые два торговых дня, восстановления рынков во в среду и в четверг, и лишь в пятницу торговая активность существенно снизилась из-за начала пасхальных выходных в западных странах. По итогам недели индекс ММВБ потерял 0,19% до 1438,57 пунктов, а индекс РТС – на 0,84% до 1458,6 п. Российский рубль подешевел на 0,68% по отношению к американскому доллару.
В целом Кипрский кризис еще далек от завершения, и программа, по которой будет происходить спасение Кипрской экономики, пока не утверждена, а также не понятно какая именно доля вкладов крупнейших банков будет обменяна на акции этих банков, а какая будет переведена в специальные фонды, проценты на которые начисляться не будут. В дальнейшем это может привести к тому, что крупные клиенты будут стараться вывести все средства с кипрских банков, что в свою очередь создаст дополнительные проблемы.
Однако, не стоит забывать и про проблемы других стран еврозоны, которые хоть и отошли на второй план после обострения ситуации на Кипре, но до конца решены не были. В частности мы наблюдаем довольно рискованную ситуацию в Италии, где назревает политический кризис. Учитывая, что страна не решила свои долговые проблемы, риски от политической неопределенности могут начать оказывать очень сильное влияние на рынки.
На предстоящей неделе рынки вероятнее всего будут подвержены коррекции, так как перекупленность американского рынка достигла очень высокого уровня, и потенциал роста рынка США сильно ограничен, несмотря на приближающуюся сезон корпоративных отчетов.
В понедельник на европейских рынках все еще будет выходной день, что ограничит торговую активность и на российских торговых площадках. Однако влияние на рынки будет оказывать выходящая статистика, которая несмотря на выходной день будет публиковаться. В частности ожидается публикация PMI производственного сектора в Греции, Италии и Швеции за март. Однако основной объем данных придет из стран АТР в частности будет обнародован HSBC PMI Китая за март, а также NBS PMI за тот же период (консенсус – 52 пункта). Довольно большой объем статистики придёт из Южной Кореи, в частности будет обнародован индекс потребительских цен за март (консенсус – 0,3%),а также выйдут данные по объемам импорта и экспорта за тот же период. В корпоративном секторе ожидается выход отчетности РусГидро по МСФО за 2012 год.
Вторник на мировых рынках будет насыщен различными событиями, что приведет к повышению торговой активности. После четырехдневного перерыва на американских и европейских рынках ожидается довольно высокая активность, в том числе ожидается большой объем статистика из еврозоны. Будет обнародован PMI в ряде стран еврозоны, а также выдут данные по безработице в целом по региону за февраль (консенсус – рост до 12%). В США ожидается публикация «бежевой книги», данных по объемам заказов предприятий (ожидается рост на 2,9%) и объемам заказов на товары длительного пользования. В корпоративном секторе ожидается публикация отчетности МРСК Центра по МСФО за 2012 год.
В среду день будет менее насыщенным на макроэкономические данные и если существенных событий не произойдет, вероятнее всего, день будет довольно спокойным. Однако все же стоит обратить внимание на публикацию данных по инфляции в годовом выражении в еврозоне за март, значение которой ожидается на уровне 1,7% против 1,8% месяцем ранее. В США не ожидается публикации важных данных.
В четверг стоит ожидать выхода традиционной статистики по рынку труда в США, прогноз количества первичных заявок по безработице составляет 347 тыс. Помимо этого пройдут заседания в Банке Японии, ЕЦБ и Банке Англии, на которых будут приниматься решения по ключевым ставкам, ожидается, что английский и европейские регуляторы оставят ставки без изменений. Однако сильное влияние на рынки традиционно окажут комментарии главы ЕЦБ Марио Драги, который вероятнее всего в своей речи не сможет обойти тему Кипра стороной. На российском рынке будет опубликована отчетность КТК по МСФО.
В пятницу ожидается публикация данных по уровню розничных продаж еврозоны за февраль (консенсус – снижение на 0,4%), также ряд другой важной статистки, среди которой объем промышленных заказов в Германии за февраль, где ожидается рост на 1,2% против снижения на 1,9% месяцев ранее. В США выйдут данные по уровню безработицы за март (консенсус – 7,7%), а также по занятости в различных секторах экономики. В России ожидается довольно большой объем корпоративных событий , в частности публикация финансовой отчетности «Татнефти» по МСФО за 2012 год, заседание СД Фосагро, на котором будет вынесена рекомендация по годовым дивидендам, закрытие реестра акционеров Магнита на участие в ГОСА, а также ГОСА Группы «ЛСР».
Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 29 марта:
За прошлую неделю стоимость бумаг в составе нашего модельного портфеля довольно снизилась на фоне из-за ухудшения конъюнктуры рынков черных металлургов и энергетиков – на 1,57%. Рынок снизился несколько слабее: индекс ММВБ за тот же период упал на 0,19%. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие пятницы составила 1 341 653,86 руб., включая 97,76 руб. в виде денежных средств.
Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года и по 29 марта этого года достигла 41,37%, снизившись по сравнению с предыдущей неделей. За это же время индекс ММВБ сократился на 0,01%. Спред в пользу нашего модельного портфеля несколько сузился и составил 41,38%.
С начала 2013-го года стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 4,15%, тогда как индекс ММВБ за этот же период упал на 4,78%. За последние 12 месяцев стоимость нашего модельного портфеля выросла на 8,1%, а индекс ММВБ за это же время упал на 5,19%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение состава входящих в него бумаг за неделю (см. вложение)
На фоне негативной конъюнктуры металлургического и энергетического сектора, наш портфель показал довольно слабую динамику, в частности бумаги МОЭСКа показали наихудшую динамику, потеряв 5,66% стоимости . Продолжили падать на фоне ситуации на Кипре акции ВТБ, не оправдали наших ожиданий и бумаги Сбербанка; также сильно просели бумаги проциклических металлургии – ММК. Довольно слабую динамику показали бумаги Дикси. Лучше рынка выглядели бумаги нефтяных компаний – Роснефти и Новатэка, а также порадовали акции Аэрофлота и Ростелекома.
Состав нашего модельного портфеля подвергся довольно сильной корректировке: мы решили вернуть в портфель бумаги Акрона и Распадской, которые на наш взгляд сохраняют фундаментальную привлекательность, при этом оставив в портфеле бумаги ВТБ, МОЭСКа, АФК «Системы» и Аэрофлота. В довольно устойчивом к колебаниям конъюнктуры потребительском секторе по-прежнему место в нашем портфеле сохранили акции Дикси. В нефтегазе мы решили заменить Роснефть и Новатэк на акции компании Лукойл. Однако мы отказались от бумаг Ростелекома, который частично отыграл свой потенциал роста, и зафиксировали прибыль по позиции, и исключили из портфеля бумаги Сбербанка, которые обладают низким потенциалом к росту.
Дикси (ритейл)
Целевая цена: 900 руб. Потенциал роста: 114,3%.
Котировки акций Дикси в последнее время не радуют ростом, однако я не считаю, что настало время продавать бумаги. Планы компании обширные, потенциал роста выручки и прибыли сохраняется высокий. Согласно планам компании, выручка вырастет к 2015 года в 2 раза, до 294 млрд. руб. как за счет роста числа магазинов на 400 штук в год, так и за счет роста посещаемости и лояльности к бренду. В планах ритейлера увеличение доли собственных марок в продажах с 10% до 15%, что будет способствовать росту рентабельности. Рентабельность собственных торговых марок превышает рентабельность товаров сторонних производителей на несколько процентов. Высокое качество продуктов под собственной торговой маркой также должно по планам компании увеличить посещаемость магазинов. Особенно активно собственные марки компания будет развивать в магазинах у дома. Напомню, что магазины формата у дома под маркой Дикси показывают наибольший темп роста выручки: по итогам 2012 года он составил 40%, по итогам 2! месяцев 2013 года – 51,9%. Этот же формат компания наиболее активно развивает, по сравнению с февралем 2012 года, их торговые площади выросли на 58%. Я ожидаю, что Дикси по итогам 2013 года покажет рост выручки порядка 24-25%, рентабельность компании за счет улучшения логистической системы и роста роли СТМ вырастет до 7-8%.
ММК (металлургия)
Целевая цена: 15,1 руб. Потенциал роста: 83,01%
Акции черных металлургов продолжили падение, несмотря на снижающиеся риски со стороны Кипра. Конъюнктура рынков остается довольно слабой, и цены на металлы продолжают снижаться, что ухудшает прогнозы по рентабельности компаний сектора. В ближайшие две недели будет опубликован ряд статистики, в частности по объемам продаж автомобилей в России и Европе, что может позитивно отразится на стоимости акций металлургов. Четвёртый квартал ММК завершил ожидаемо слабо, объем производства чугуна и стали сократились на 2,2% и 11,5% соответственно, а производство товарной продукции снизилось на 8% до 2,63 млн тонн. Также ММК опубликовал отчётность по РСБУ, которая хоть и не включает все производство, но отражает положение дел на основной площадке в Магнитогорске, и мы увидели существенное снижение прибыли от продаж, а это значит что падения EBITDA по МСФО избежать не удастся, и скорее всего EBITDA margin опустится до 14-15%, что впрочем останется одним из лучших результатов в секторе! . Приняв новую консервативную стратегию, ММК планирует сократить инвестиционную программу до $7 млрд в течение ближайших трех лет, и реализовать ряд непрофильных активов. В конце прошлого года ММК запустила два новых прокатных стана, благодаря которым компания сможет повысить долю HVA-продукции до 50% в общем объеме реализации, чему в свою очередь поспособствуют контракты с автопроизводителями, заключенные в конце прошлого года. В ближайшее время будет опубликована годовая финансовая отчетность по МСФО за 2012 год, и если компании удастся сохранить высокую рентабельность по EBITDA, то можно будет ожидать роста стоимости бумаг в краткосрочной перспективе.
ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,08337 руб. Потенциал роста: 62,83%
Акции ВТБ на прошлой неделе просели почти на 3%, по-прежнему на фоне кипрской ситуации а также обеспокоенности инвесторов за дальнейшую судьбу кипрской «дочки» ВТБ - Русского Коммерческого Банка . Однако согласно утвержденному плану спасения Кипра, предполагается, что налог на крупные депозиты будет введен в двух финансовых организациях — в Банке Кипра и Laiki банке. При этом налоговый вычет затронет только вклады, размер которых составляет более 100 тыс. евро. Остальных кипрских банков антикризисные меры коснуться не должны, обойдут стороной они и Русский Коммерческий Банк. На наш взгляд, котировки акций ВТБ в ближайшее время могут поддержать две новости: хорошие финансовые результаты по МСФО и щедрые дивиденды. Пока нет точной даты, когда второй в России по размерам активов банк представит отчетность за 2012 год. Однако 28 марта уже появилась новость, что ВТБ может направить на выплату дивидендов за прошлый год 15% чистой прибыли по МСФО. Ранее руководство Групп! ы отмечало, что ожидает прибыль за 2012 год по МСФО не меньше чем за 2011-й, а это 90,5 млрд руб. Получается, что размер дивидендных выплат может составить 13,575 млрд руб., что предполагает дивиденды в 0,001298 руб. на одну акцию и дивидендную доходность в 2,6%. Если данный размер выплат будет утвержден, то дивидендная доходность на одну акцию вырастет почти в 2 раза по сравнению с показателем прошлого года.
МОЭСК (электроэнергетика)
Цель — 2,41 руб. Потенциал роста 60,7%
Залогом продолжения роста рентабельности МОЭСК станет дальнейшая экономия издержек, включаемых в долгосрочные тарифы, установленные по методу RAB до 2017 года. Путь к ней проложен через реализацию инвестиционной программы. Несмотря на снижение тарифов на техприсоединение к электросетям с этого года, реализация намеченных планов по ТП позволит компании увеличить полезный отпуск в сеть. Его высокий уровень по отношению к суммарной протяженности электрических сетей, как правило, сопровождается меньшими потерями, что воспринимается как один из ключевых факторов инвестиционной привлекательности любой электросетевой компании. Несмотря на неблагоприятную конъюнктуру, которая в прошлом году отрицательно сказалась на выручке всех сетевых компаний, в том числе и МОЭСК, cтоличная сетевая компания сохранит рекордно высокие показатели рентабельности для своего сегмента. Уровни рентабельности по EBITDA и чистой прибыли МОЭСК в 2012 году выросли значительно и составили 35,2% и 14,6% с! оответственно. Ожидания роста отчислений на дивиденды поддержат рост котировок акций МОЭСК, потенциал которого все еще остается высоким.
Распадская (добыча угля)
Целевая цена: 92,1 руб. Потенциал 58,2%
На прошедшей неделе бумаги Распадской продолжили падение на фоне публикации финансовой отчетности по МСФО, а также сообщения о том, что дивиденды за 2012 год платиться не будут. Отчетность , как и ожидалось, оказалась довольно слабой. Снижение выручки Распадской составило 25%, и показатель упал до $541 млн. В то же время из-за увеличения объема затрат у компании выросла себестоимость производства на 24%, до $446,5 млн. Операционная прибыль Распадской из-за сохранения высокого уровня административных расходов сократилась на 97%, до $4,2 млн, в результате чего показатель Operation margin снизился до 0,77%. Однако несмотря на сокращение инвестиционной программы в 2012 году, рост амортизации позволил Распадской показать более плавную динамику EBITDA, которая сократилась до $147 млн. EBITDA margin упала до 27,14% против 46% в прошлом году. Читая прибыль сменилась чистым убытком в размере 30 млн. Однако стоимость бумаг комапнии неоправданно низка даже по отношению к аналогам ! в добывающем секторе. Компания старается расширить клиентскую базу за счет наращивания экспортных поставок, в частности Распадская заключила контракты на поставку угля в Китай, а также подписала долгосрочный контакт с Hyundai Steel на поставку угля с постепенным наращиванием объемов до 300 тыс в год. По нашим прогнозам, на фоне роста объемов производства и реализации угольного концентрата, будет расти и стоимость акций компании, несмотря на снижение цен, так как увеличение рыночной доли и заключение долгосрочных контрактов является приоритетной задачей.
МРСК Центра (электроэнергетика)
Цель - 0,89 руб. Потенциал роста – 59%
Фундаментальная привлекательность МРСК Центра растет по мере исполнения инвестиционной программы, успешной консолидации http://investcafe.ru/blogs/74618766/posts/22229 территориальных сетей (ТСО), а также улучшения качества корпоративного управления, а значит, и доверия инвесторов к активам компании. В текущем году МРСК Центра прогнозирует восстановление темпов роста выручки до среднего уровня в 11%, обусловленного ограниченным темпом прироста электросетевых тарифов на передачу. Но более чем внушительную динамику сетевая компания ожидает отразить по показателю EBITDA – до 17 млрд рублей в 2013 году, что, очевидно, обусловлено эффектом от реализации инвестпрограммы компании, а также выполнением функций гарантирующего поставщика http://investcafe.ru/blogs/74618766/posts/24967 сразу в трех областях ЦФО, начиная с февраля 2013 года. Чистая прибыль компании в текущем году составит 6 млрд рублей. Предстоящее слияние ФСК ЕЭС и Холдинга МРСК на базе Российских сетей может подде! ржать фундаментальную привлекательность бумаг МРСК Центра, поскольку позволит разрешить ряд немаловажных для сектора проблем, в первую очередь касающихся сбалансированности инвестиционных программ и согласования объектов «последней мили». Важно также и то, что данная схема слияния оставляет для участников рынка надежду на приватизацию МРСК Центра в будущем.
Лукойл (нефтегаз)
Целевая цена – 2815 руб. потенциал роста – 40,86%
Лукойл и китайская CNPC намерены создать СП, которое будет добывать газ в Узбекистане. Расширение деятельности в Республике весьма позитивно для Лукойла, который уже успешно реализует целый ряд проектов в области добычи газа на территории страны.
С CNPC при участии Узбекнефтегаза российская компания будет разрабатывать 3 газоконденсатных месторождения Каракульского блока: Ходжасаят, Ходжадавлат и Восточный Алат. Планируемый уровень добычи составит 1,5 млрд куб. м газа в год при общих инвестициях в проект в $650 млн. Соглашение может быть подписано до конца мая. В перспективе ближайших лет месторождения Узбекистана внесут наиболее значительный вклад в рост добычи газа Лукойла. С учетом нового проекта общая добыча газа в Узбекистане уже к 2018 году достигнет 17-18 млрд куб. м. Помимо Узбекистана Лукойл заинтересован в участии в проектах по добыче газа на шельфе Средиземного моря. Вероятно, в скором времени мы услышим, что компания совместно с французской Total войдет в проект по разведке и добыче газа на шельфе Ливана. Израильский опыт показывает, что в случае обнаружения существенных запасов газа добываемое сырье лишь частично будет поступать на внутренний рынок страны. Таким образом, у Лукойла может появиться во! зможность экспортировать СПГ на европейский рынок. В целом, добыча голубого топлива за рубежом позволяет Лукойлу обойти свойственные российскому рынку газа проблемы, связанные с ограниченным доступом к недрам частных компаний, трудностями в поставках конечному потребителю в обход Газпрома и невозможностью экспортировать добываемый газ.
АФК Система (холдинговые компании)
Целевая цена: 33,81 руб. Потенциал роста: 32,07%
АФК Система рассматривает возможность покупки оператора Telekom Srbija. Финансовые показатели последнего довольно неплохие для европейского оператора и сравнимы с таковыми у МТС. Кроме того, Сербия традиционно довольно лояльно относится к российским инвесторам, поэтому если АФК Система решит принять участие в аукционе по приватизации оператора, то у компании довольно неплохие шансы купить его по привлекательной цене: стартовый ее уровень в 1,4 млрд евро представляется довольно интересным. Также для котировок компании положительна отчетность ее второй основной «дочки» МТС, которой удалось добиться роста финансовых показателей, несмотря на трудности, с которыми компания столкнулась в течение прошлого года. Положение другой основной «дочки» - Башнефти – также стабильно.
Акрон (химическая промышленность)
Целевая цена: 1713 руб. Потенциал роста: 29,28%
На прошедшей неделе сектор минеральных удобрений показывал негативную динамику, и бумаги Акрона не стали исключением. Однако на прошлой неделе были объявлены новые закупочные цена на второй квартал текущего года на хлористый калий, которые снизились практически на 25% по отношению к ценам за первый квартал. На наш взгляд, бумаги Акрона остаются наиболее интересными в секторе, несмотря на относительно невысокую ликвидность инструмента. Компания является одним из крупнейших производителей азотных удобрений – около 30% внутреннего рынка, а также крупным игроком рынка сложных удобрений. На сегодняшний день, бумаги компании торгуются с сильным дисконтом к рыночным аналогам, который на наш взгляд не имеет фундаментального обоснования, за исключением невысокой ликвидности бумаги, а также отраслевых рисков, которые, впрочем, влияют и на другие компании сектора. Относительно слабые результаты компании 2012 году – Акрон сохранил уровень продаж 2011 года, были связанны с проблемой! поставки апатитового концентрата, которая будет решена к середине текущего года, благодаря выходу на проектную мощность ГОК «Олений ручей». В результате, повышения доли самообеспечения ресурсами, по нашим прогнозам, приведет к росту рентабельности по EBITDA - мы ожидаем роста EBITDA margin к 2015 году до 55%. В долгосрочной перспективе интерес представляет калийный проект компании, который, на данный момент, реализуется в консорциуме с крупными банками. Через 2 года позволит снизить зависимость от Уралкалия, и далее полностью отказаться от покупок хлористого калия со стороны. В целом ставка на вертикальную интеграцию, и вместе с тем развитие производства продукции с высокой добавленной стоимостью на наш взгляд, существенно усилит позиции компании на рынке. В краткосрочной перспективе катализатором роста может стать выход финансовой отёчности за 2012 год, однако существенных сюрпризов ждать не стоит. Выручка ожидается на уровне 71,3 млрд руб, EBITDA - 20,2 млрд руб.
Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена: 65,3 руб. Потенциал роста: 24,38%
На неделе бумаги Аэрфолота показали позитивную динамику, что было связно с существенным увеличениям объема покупок в пятницу, для чего, однако фундаментальных причин не было. Впрочем, акции по прежнему сохраняют сильный дисконт к рыночным аналогам, что делает бумагу интересной для портфельных инвестиций. Рост акций авиаперевозчика в краткосрочной перспективе может быть стимулирован публикацией годовой отчетности по МСФО. Напомним, цены на авиационное топливо в IV квартале снизились на 5,2%, в результате чего ожидается рост выручки и рентабельности в отчетном квартале, в частности EBITDAR margin в указанный период ожидается на уровне 22-23%. По итогам года наш прогноз по выручке Аэрофлота находится на уровне $8,2 млрд. В то же время EBITDA может достичь $918,4 млн, а показатель EBITDAR можно ждать в пределах $1,6 млрд. Это, в свою очередь, предполагает годовой EBITDAR margin на уровне 19,6%. Позитивное влияние на стоимость акций должно оказать сохранение высоких темпов р! оста операционных показателей, в частности недавно были опубликованы операционные результаты ОАО «Аэрофлот» за январь. Компании удалось сохранить рост основных показателей на уровне прошлого года, в частности количество перевезенных пассажиров выросло на 19%, а пассажирооборот увеличился на 22%. Благоприятно на стоимость акций повлияло сокращение доли НРБ в структуре собственности Аэрофлота до 4%, так как снижается риск переизбытка ликвидности.
