Модельный портфель: Переходим в наступление с новыми силами

Завершившаяся 10 мая неделя выдалась довольно интересной и насыщенной, даже несмотря на праздники, во время которых активность инвесторов на российских площадках заметно снизилась. Началась минувшая пятидневка с публикации апрельского PMI Китая в сфере услуг, который показал снижение до 51,1 пункта против 54,3 в прошлом месяце. В этот же день был пересмотрен PMI еврозоны в сфере услуг за апрель. Его фактическое значение составило 47 пунктов, тогда как ожидалось сохранение на уровне 46,6, вследствие чего выросло значение комбинированного индекса.

Во вторник Франция опубликовала данные по промышленному производству, которые оказались хуже прогнозов. В марте производство во второй экономике еврозоны сократилось на 0,9%, хотя ожидалось снижение лишь на 0,3%. Однако во второй половине дня инвесторов порадовали мартовские данные по количеству заказов в промышленности, которое выросло на 2,2% против прогнозируемого снижения на 0,5%. В США была опубликована традиционная статистика по объему розничных продаж, которая не принесла сюрпризов.

Среда началась с публикации апрельских данных по динамике объема внешней торговли и торгового баланса Китая, которые оказались лучше прогнозов. Профицит торгового баланса КНР составил $18,16 млрд, хотя ожидался показатель $15,05 млрд. Также в среду вышла мартовская статистика по динамике промышленного производства в Германии, которая существенно превысила консенсус: фактическое значение зафиксировало рост на 1,2%, хотя ожидалось снижение на 0,1%. Данные по динамике запасов сырой нефти в США показали, что на неделе запасы выросли лишь на 0,23 млн баррелей, хотя ждали роста на 1,9 млн.

В четверг был опубликован апрельский CPI Китая, отразивший рост цен на 0,2% при прогнозе 0,1%. Днем вышла мартовская статистика по промышленному производству Великобритании, где темпы роста также как и в Германии превзошли ожидания. Производство увеличилось на 0,7%, а консенсус предполагал рост на 0,2%. В этот же день прошло заседание банка Англии, который принял решение сохранить ключевую ставку на прежнем уровне. США порадовали инвесторов данными с рынка труда. Количество первичных заявок по безработице сократилось до 323 тыс., что оказалось лучше прогноза предполагавшего рост до 335 тыс.

В пятницу, 10 мая, на рынках наблюдалась коррекция на фоне снижения цен на сырьевые товары. Сильных стимулов к росту не было, поэтому торги завершились в «красной зоне». Из важной статистики стоит отметить публикацию данных за апрель по динамике объема внешней торговли Германии. Экспорт страны вырос на 0,5%, что совпало с прогнозами, а импорт увеличился на 0,8%, что ниже ожидаемого значения.

По итогам недели российские фондовые индексы в целом показали уверенный рост. Лучше других выглядели представители банковского и нефтегазового секторов, хуже рынка отторговались металлургические и добывающие компании. По итогам недели индекс ММВБ вырос на 1,29%, до 1426,25 пункта, а РТС остался на уровне закрытия предыдущей недели 1429,86 пункта. В то же время российский рубль ослаб по отношению к американскому доллару на 1,3%, до 31,44 пункта. Нефть марки Brent за неделю потеряла 0,06%, опустившись до $103,65 за баррель.

Наступившая неделя будет богата макроэкономической статистикой. Это может придать стимул инвесторам и привести к росту волатильности. В то же время 13 мая ожидается закрытие реестров для участия в ГОСА компаний, имеющих большой вес в индексе ММВБ, поэтому в первой половине недели не исключена нисходящая коррекция.
Понедельник начался с публикации апрельских данных по промышленному производству Китая, которые разочаровали рынок: при ожидании роста на 9,5% показатель увеличился лишь на 9,3%. Розничные продажи в КНР поднялись на 12,8%, как и предполагалось. Вечером данные по розничным продажам за апрель представят США. Здесь ждут снижения показателя на 0,3%. Реестры для участия в ГОСА, а следовательно, и для получения дивидендов закроют Газпром, ЛУКОЙЛ, ВТБ и Банк Возрождение.

Во вторник в первой половине дня выйдет апрельский CPI Германии (консенсус-прогноз: снижение цен на 0,5%). Аналогичные данные представят Испания и Швеция. В обед в Германии выйдет индекс экономических ожиданий ZEW за май (консенсус-прогноз: 38,3 пункта). Будут обнародованы консолидированные данные по динамике промышленного производства в еврозоне за март (консенсус: рост на 0,4%). Закрытие реестров для участия в ГОСА состоится в Трансконтейнере и ТНК-BP.

Среда будет щедра на важную статистику. Германия, Италия и еврозона выпустят предварительные данные по ВВП за 1-й квартал (консенсус для Германии: рост на 0,3%, по еврозоне: сокращение на 0,1%). США представят апрельский индекс цен производителей (консенсус-прогноз: снижение на 0,5%) и данные по динамике промышленного производства за прошлый месяц (консенсус: снижение на 0,2%). Отчетность по МСФО за 1-й квартал опубликует Вымпелком. Закроется реестр для участия в ГОСА Башнефти.

Четверг начнется с публикации в Японии предварительных данных по ВВП за 1-й квартал (консенсус: рост аннуализированного показателя на 2,8%) и пересмотренные мартовские индексы промпроизводства. Днем выйдут сведения об инфляции в еврозоне за апрель, ожидается снижение потребительских цен на 0,1%. Во второй половине дня в США будут опубликованы апрельский CPI (консенсус: снижение на 0,2%) и данные по рынку труда (количество первичных заявок на пособие по безработице ожидается на уровне 330 тыс.). Пройдет заседание совета директоров Э.ОН Россия, на котором будут даны рекомендации по дивидендам.

Пятница будет довольно скудной на макростатистику, не ожидается и важных событий в корпоративном секторе. Вероятнее всего, активность инвесторов к концу недели немного спадет, что может привести к краткосрочной коррекции.

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 10 мая.



На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле сократилась на 0,47%, несмотря на общий позитивный фон. Причинами снижения стали негатив в добывающем секторе и ослабление позиций энергетического сектора. Многие акции нашего портфеля заметно подросли, однако довольно сильную негативную динамику показали ОГК-2, Распадская, НЛМК, ПИК и Протек. Позитивную динамику на рынке обеспечило существенное повышение котировок Газпрома на фоне грядущей отсечки. Индекс ММВБ за прошедшую неделю вырос на 1,29%. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие 10 мая составила 1 230 424,86 руб., включая 69,86 руб. в виде денежных средств.



Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года и по 10 мая этого года достигла 29,65%, сократившись по сравнению с уровнем предыдущей недели. За это же время индекс ММВБ снизился на 0,87%. Спред в пользу нашего модельного портфеля немного сузился и составил 30,51%.

С начала 2013 года стоимость модельного портфеля Инвесткафе упала на 12,09%, индекс ММВБ за этот же период потерял 5,6%. За последние 12 месяцев портфель подрос на 15,93%, а индекс ММВБ прибавил 12,17%. Рассмотрим недельную динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение его состава.



На фоне роста рынка большинство ликвидных бумаг показало рост. Лучше рынка смотрелись ВТБ, НОВАТЭК, ЛУКОЙЛ и АФК Система. Хуже рынка выглядели Протек и ПИК, а также Распадская и НЛМК, на которые оказала давление неопределенность на сырьевом рынке. Сильнее всех просели бумаги ОГК-2.



Вследствие в целом позитивного прогноза на предстоящую неделю мы решили оставить существующий баланс между высокорисковыми и более устойчивыми к рискам активами. Сохранили свое место в портфеле ВТБ, НОВАТЭК и ЛУКОЙЛ, Э.ОН Россия и Распадская, которая по-прежнему обладает высоким потенциалом роста. Бумаги Протека были заменены на бумаги Мостотреста, акции НЛМК уступили место бумагам Акрона, РусГидро пришло на смену ОГК-2, вместо ПИКа в новом составе появилось Черкизово.

Мостотрест (потребительский сектор)
Целевая цена: 379 руб. Потенциал роста 144,5%.

Финансовые результаты Мостотерста по МСФО вдохновили инвесторов на покупки. Можно ожидать, что в будущем капитализация компании если и не покажет роста, то будет стабилизироваться на текущих уровнях и служить в качестве защитного актива. В 2012 году выручка компании выросла на 25,8%, EBITDA немного снизилась, составив 9,4%, а чистая прибыль стала выше на 16,7%. За счет сокращения железнодорожного строительства в России на 57% объем рынка инфраструктурного строительства остался на уровне 2011 года. В этих условиях Мостотресту удалось нарастить выручку почти на 26%, а доля рынка компании увеличилась до 9,4% против 8,6% в 2011 году. Бэклог упал на 5%, однако он не включает несколько важных проектов компании. В этой сумме не учтены договоры с ОССП на сумму порядка 30 млрд руб., которые будут осваиваться Мостотрестом на протяжении нескольких ближайших лет. Также бэклог не учитывает строительство дорожной инфраструктуры Сколково на сумму порядка 56,6 млрд руб.

Черкизово (потребительский сектор)
Целевая цена: 719 руб. Потенциал роста 40,35%.

Операционная отчетность Группы Черкизово за 1-й квартал 2013 года продемонстрировала, что наиболее важный для компании сегмент птицеводства продолжает показывать хорошие результаты. Объем продаж здесь повысился на 6%, что чуть выше роста в 2010 году, до покупки Моссельпрома. Таким образом, компания превысила свой органический темп роста. Цена реализации в сегменте поднялась на 5%, что является максимальным результатом за 1-й квартал с 2009 года. Объем продаж в сегменте мясопереработки увеличился на 1% после снижения более чем на 12% за аналогичный период 2012 года. Финансовые результаты группы по US GAAP за 2012 год оказались довольно сильными. Выручка выросла на 7,4%, чистая прибыль — на 65,7%. Рентабельность увеличилась до 19,8%, что оказалось выше прогнозов, рассчитывавших на показатель 17%, однако чуть меньше чем по итогам девяти месяцев 2012 года, когда рентабельность составила 21%. В 4-м квартале значительно упали цены на свинину, что и повлияло на общий результат, ведь свиноводство было наиболее рентабельным сектором компании. В 2013 году этот сектор будет показывать не лучшие результаты, однако благодаря другим сегментам, Черкизово сможет поддержать операционные и финансовые показатели на должном уровне.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07781 руб. Потенциал роста: 56,84%.

Акции ВТБ на прошлой неделе подросли более чем на 3,5% на фоне закрытия реестра акционеров 13 мая. Банк планирует направить на выплату дивидендов 16,6% от чистой прибыли по МСФО, что эквивалентно 15 млрд руб. Напомню, что в 2012 году группа получила 90,6 млрд руб. чистой прибыли. В результате дивиденд на акцию составит 0,00144 руб. Практически такой же размер данных выплат был в 2007 году, когда на одну бумагу инвесторы получили 0,00134 руб. В результате текущая дивидендная доходность окажется на уровне 2,92%, что в сравнении с соответствующим показателем по обыкновенным акциям Сбербанка выглядит вполне неплохо. SPO второго по активам банка состоится уже в мае текущего года. В рамках вторичного размещения группа планирует привлечь в капитал до 102,5 млрд руб. за счет выпуска 2,5 трлн акций по открытой подписке по цене 0,041 руб. за бумагу. Действующие акционеры смогут воспользоваться преимущественным правом выкупа с 6 по 17 мая. Уже известно, что в допэмиссии будут участвовать около десяти крупных инвесторов, среди которых Суверенный фонд Норвегии, Государственный нефтяной фонд Республики Азербайджан, а также Суверенный фонд Катара, о переговорах с которым было известно давно. После проведения допэмиссии произойдет увеличение капитала ВТБ, которое позволит нарастить показатель достаточности капитала группы до 16,3%, в то время как по итогам 2012 года данный показатель по МСФО составлял 14,6%.

ЛУКОЙЛ (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 2815 руб. Потенциал роста: 38,01%.

ЛУКОЙЛ наращивает портфель международных проектов. Компания заинтересована в добыче газа на шельфе Средиземного моря. Также высока вероятность ее участия в проекте по разведке и добыче газа на шельфе Ливана совместно с французской Total. Израильский опыт показывает, что в случае обнаружения существенных запасов основной объем добываемого в Ливане сырья будет направлен на экспорт. Таким образом, у ЛУКОЙЛа может появиться возможность экспортировать СПГ на европейский рынок. В целом добыча голубого топлива за рубежом позволяет ЛУКОЙЛу обойти свойственные российскому рынку газа проблемы, связанные с ограниченным доступом к недрам для частных компаний, трудностями в поставках конечному потребителю в обход Газпрома и невозможностью экспортировать добываемый газ. ЛУКОЙЛ и китайская CNPC намерены создать СП для разработки трех газоконденсатных месторождений Каракульского блока в Узбекистане: Ходжасаят, Ходжадавлат и Восточный Алат. Планируемый уровень добычи составит 1,5 млрд куб. м газа в год при общих инвестициях в проект в $650 млн. Соглашение может быть подписано до конца мая. В перспективе ближайших лет месторождения Узбекистана внесут наиболее значительный вклад в рост добычи газа ЛУКОЙЛом. С учетом нового проекта уже к 2018 году здесь будет добываться 17-18 млрд куб. м этого сырья. Компания уже успешно реализует целый ряд проектов в области добычи газа на территории этой страны.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,9 руб. Потенциал роста: 48,3%.

Снижение выработки на 4%, до 17,1 млрд КВт/ч и полезного отпуска до 16,5 млрд КВт/ч. по итогам 1-го квартала не отразилось на показателях выручки и чистой прибыли Э.ОН Россия. Выручка компании по РСБУ выросла на 7,8%, до 21,1 млрд руб., а чистая прибыль увеличилась на 9,1%, до составила 5,6 млрд руб. Тем не менее снижение объема производства нельзя назвать ориентиром для прогнозирования итогов всего 2013 года из-за сезонного фактора. К тому же на снижение выработки Э.ОН повлияло более раннее начало ремонтной кампании на самой эффективной Сургутской ГРЭС-2. Именно эта станция наряду с Яйвинской ГРЭС, также резко снизившей выработку в 1-м квартале, обеспечила уверенный рост производственных показателей Э.ОН Россия в прошлом году. Инвестиции Э.ОН Россия привели к росту ее стоимости для акционеров, а инвестиционная программа компании практически выполнена, поэтому выручка Э.ОН в 2013 году продолжит повышаться. Ее рост должен достигнуть 13%, до 84,7 млрд руб., а чистая прибыль поднимется на 21,2%, до 22,1 млрд руб. Дополнительную поддержку котировкам акций компании на текущей неделе могут оказать ожидания закрытия реестра, которое в прошлом году пришлось на середину мая. Э.ОН может порадовать своих акционеров ростом payout ratio и дивидендной доходности до 10%.

РусГидро (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 0,73 руб. Потенциал роста: 35,9%.

Ушедший 2012 год не был удачным для РусГидро. Несмотря на сравнительно высокую водность, в отчетности компании по МСФО отразилось снижение выручки на 19% г/г, до 294,98 млрд руб. Однако сопоставимая общая выручка с учетом приобретения сбыта ЭСКБ, роста цен на РСВ и увеличения общего отпуска электроэнергии выросла на 16%. Тем не менее чистый убыток компании составил рекордные 25,5 млрд руб. Однако итоги 1-го квартала текущего года оказались весьма успешными. На фоне общей перепроданности бумаг это может поддержать восстановление котировок в ближайшие дни, особенно с учетом приближающейся даты отсечки для участия в ГОСА. Так, чистая прибыль РусГидро в 1-м квартале по РСБУ выросла на 48% и достигла 9,337 млрд руб. Скорректированный на неденежные статьи показатель чистой прибыли составил 11,188 млрд.

Распадская (добывающий сектор)
Целевая цена: 76,5 руб., потенциал роста: 67,8%.

Акции Распадской корректируются на фоне неопределенной ситуации сложившейся на сырьевых рынках. В ближайшую неделю многое будет зависеть от статистики, которая выйдет в Китае и еврозоне. В то же время Распадская остается наиболее интересным представителем угольного сегмента. Компании удается наращивать объемы производства и реализации, в том числе благодаря заключению долгосрочных экспортных контрактов. В частности, в 1-м квартале текущего года компания добыла 2,26 млн тонн угля, что на 42% превышает прошлогодний показатель. Данный результат как раз соответствует планам предприятия выйти в 2013 году на объем добычи не менее 10,5 млн тонн. В свою очередь, объем реализации концентрата вырос на 49% г/г, но лишь на 2% превысил соответствующий результат 4-го квартала 2012-го. Стоит отметить существенное наращивание экспортных поставок: с января по март было реализовано 499 тыс. тонн концентрата против 292 тыс. тонн за последний квартал прошлого года. В первую очередь это связано с увеличением экспорта по контрактам в Китай. Фундаментально, несмотря на слабые финансовые результаты 2012 года, компания остается довольно устойчивой.

Акрон (химическая промышленность)
Целевая цена: 1713 руб. Потенциал роста: 35,01%.

Акции Акрона растут на фоне позитива в секторе минеральных удобрений, который наконец-то смог вернуть интерес инвесторов к его бумагам и акциям Фосагро. Вероятнее всего, котировки будут повышаться на фоне усиления спроса со стороны потребителей в Индии и Китае. Также позитивным моментом может стать выход на проектную мощность ГОК «Олений ручей», эксплуатация которого позволит компании выйти на полное самообеспечение апатитовым концентратом и повысить рентабельность. Негатив от публикации довольно слабой производственной отчетности за 2012 год, а также за 1-й квартал 2012 года уже учтен в стоимости бумаг компании. В условиях улучшения конъюнктуры рынка азотных и сложных удобрений во 2-м квартале акции Акрона должны начать восстановление. Фундаментально они привлекательны и с точки зрения дивидендной доходности.

По итогам 2012 года она может достичь 8,2%, если ГОСА утвердит рекомендации совета директоров, однако закрытие реестра уже состоялось. Финансовая устойчивость Акрона также не вызывает сомнений, несмотря на существенный рост CAPEX в последние два года. Долговая нагрузка вполне посильна: соотношение NetDebt/EBITDA находится на уровне 1,73х, однако около половины чистого долга покрывается пакетом акций Уралкалия, принадлежащих Акрону.

АФК Система (холдинговые компании)
Целевая цена: 33,81 руб. Потенциал роста: 30%.

АФК Система на прошлой неделе раскрыла подробности о создании железнодорожного оператора на базе Финансового альянса, который получит 70% СГ-транс. Еще 15% отойдет партнеру по железнодорожному бизнесу компании UNIRAIL Holding Limited, оставшиеся 15% сохранит за собой Система. Таким образом, АФК организует паритетную структуру владения с UNIRAIL Holding Limited, с которой сможет разделить риски и первоначальные инвестиции. Кроме того, в рамках соглашения UNIRAIL обязана организовать продажу непрофильных активов или же сама выкупить их половину за 3 млрд руб. Под непрофильными активами подразумевается СГ-трейдинг, включающий заправочные станции и активы по хранению и реализации сжиженного углеводородного газа. В результате Система сможет вернуть почти 77% от 22,7 млрд руб., потраченных на приобретение СГ-транс в ходе его приватизации.

Система объявляла о своих планах по созданию железнодорожного оператора еще в конце прошлого года, но подробности стали известны только сейчас. Эта новость позитивна для компании. В перспективе железнодорожный оператор UNIRAIL и Системы намеревается попасть в тройку лидеров. Уже озвучены планы об увеличении парка вагонов до 100 тыс. (пока в нем 30 тыс. выгонов). В 2013 году компания планирует выручку на уровне 18 млрд руб., OIBDA — 6 млрд руб. В любом случае начало неплохое. Бумаги АФК Система остаются привлекательным активом для инвестиций.

Ее финансовые результаты по US GAAP за 2012 год оказались весьма впечатляющими. Консолидированная выручка выросла на 3,9% — с $32,941 млрд до $34,241 млрд. Показатель OIBDA без учета корректировок увеличился год к году на 3,3% в абсолютных значениях — с $8,269 млрд до $8,543 млрд. Маржа OIBDA составила 25%. Чистая прибыль без учета корректировок поднялась на 80% к прошлому году и составила $1,795 млрд против $996,8 млн годом ранее. Чистый долг на 31.12.2012 на уровне корпоративного центра АФК Система составил $1 млрд, при этом 80% обязательств являются долгосрочными и 20% краткосрочными. Ожидается повышение дивидендной доходности Системы. По итогам 2012 года она может составить вполне приемлемые 3,8%.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 456 руб. Потенциал роста: 47,09%.

НОВАТЭК показывает неплохие результаты по всем направлениям своего бизнеса. В ближайшее время выручка будет расти за счет расширения доли компании на внутреннем рынке газа и реализации продукции с высокой добавленной стоимостью, к которой относятся стабильный газовый конденсат и нафта. В будущем резкому повышению выручки и рентабельности будет способствовать работа завода СПГ на Ямале, который станет еще более выгодным для НОВАТЭКа в случае демонополизации экспорта российского СПГ. Операционные результаты НОВАТЭКа за 1-й квартал 2013 года: добыча природного газа выросла на 5,2% к уровню 4-го квартала 2012 года и составила 16,10 млрд куб. м. Жидких углеводородов добыто на 2% больше, или 1,19 млн тонн. По итогам 2012 года НОВАТЭК увеличил добычу газа на 7,1%, до 57,32 млрд куб. м.

И этого удалось достичь, несмотря на то, что потребление газа в РФ за прошлый год упало на 2%. НОВАТЭК постепенно увеличивает долю продаж газа конечным потребителям, что позволяет не только повышать выручку от его реализации, но и снижать зависимость от Газпрома. Кроме того, растут и объемы переработки нестабильного газового конденсата на Пуровском ЗПК. В 1-м квартале 2013 года они увеличились год к году почти на 20%, до 1,19 млн тонн. Стабильный газовый конденсат с Пуровского ЗПК НОВАТЭК будет не только поставлять потребителям, но и направлять для дальнейшей переработки на собственный комплекс в Усть-Луге. Благодаря росту объемов переработки газового конденсата, НОВАТЭК сможет увеличить выручку от экспортной реализации газового конденсата и нафты. В 1-м квартале 2013 года экспорт стабильного газового конденсата повысился до 1,17 млн тонн, или на 87,3% по сравнению с уровнем аналогичного периода 2012 года.