Аналитический прогноз: Что ждет российский рубль...

Нестабильность глобальной экономики давит на рубль. Масштабные распродажи рисковых активов, усилившиеся в последнюю неделю мая, привели к заметному усилению оттока капитала с развивающихся рынков и ослаблению рубля, который подешевел к бивалютной корзине на 3% в течение двух недель между 27 мая и 10 июня и остается волатильным. Это указывает на то, что отток капитала все еще остается значительным.

Рубль, по нашим прогнозам, восстановится. Мы ожидаем, что позднее в этом году европейская экономика начнет выходить из рецессии, что поддержит цены на сырьевые товары, а также поможет несколько снизить отток капитала. Таким образом, слабость рубля, по нашему мнению, носит временный характер. Мы ожидаем, что во 2 п/г 2013 г. российская валюта, скорее всего, будет постепенно укрепляться, при этом данный процесс будет сопровождаться короткими периодами ослабления на фоне негативного новостного потока о состоянии мировой экономики, решений ЦБ РФ и интервенций на валютном рынке. В условиях относительной стабильности нефтяных цен, укрепление рубля во 2 п/г 2013 г. будет выгодно банкам, транспортным компаниям, автопроизводителям с относительно невысокой степенью локализации и фармацевтическим компаниям. В то же время повышение курса рубля негативно отразится на крупных экспортерах, производителях удобрений и автопроизводителях с высокой степенью локализации. На ритейлерах, девелоперах и энергетических компаниях колебания национальной валюты в целом не отразятся.

Инвестиции в рубль остаются рискованными. Основные риски для рубля идут извне, но вмешательство со стороны государства также может ослабить российскую валюту. Однако сильное ослабление курса рубля идет вразрез с планами правительства в части ограничения инфляции. Таким образом, мы надеемся, что государство воздержится от участия в глобальных валютных войнах. Мы также считаем, что слабость рубля, следующая за снижением ключевых ставок ЦБ РФ, всякий раз будет длиться недолго, и рубль будет быстро отыгрывать потери. 

Отток капитала нивелирует высокие фундаментальные показатели
Нестабильность глобальной экономики давит на рубль... Масштабные распродажи рисковых активов в течение последней недели мая привели к заметному усилению оттока капитала с развивающихся рынков и ослаблению рубля, который подешевел к бивалютной корзине на 3% в течение двух недель между 27 мая и 10 июня и остается волатильным. Это указывает на то, что отток капитала все еще остается значительным.

Динамика рубля, по нашему мнению, во многом определяется движением цен на нефть, оттоком капитала и в меньшей степени - действиями ЦБ РФ. Отток капитала усилился с начала года: 37,8 млрд долл. были выведены из страны за 5 мес. 2013 г. По данным МЭР, в мае отток вырос до 8 млрд руб. с 4 млрд руб. в апреле, что полностью согласуется с недавним ослаблением рубля. Такие факторы, как экономический рост и потребительская инфляция не оказывают заметного влияния на динамику валютного курса. Это противоречит стандартной экономической теории, согласно которой валютные курсы зависят от фундаментальных показателей. Мы видим, что одни лишь опасения в отношении ускорения инфляции или замедления экономического роста оказывают значительное и непосредственное влияние на валюты развитых стран. Российский валютный рынок в целом слабо реагирует на публикацию внутренней макроэкономической статистики. Основная причина такой ситуации, по нашему мнению, заключается в недостатке отечественных институциональных инвесторов, что приводит к явной зависимости рубля от цен на сырье и интенсивности оттока капитала. Эта зависимость настолько сильная, что перевешивает любое потенциальное влияние внутренних факторов.

Слабость рубля носит временных характер
Ожидаем постепенного улучшения состояния глобальной экономики... Таким образом, дальнейшая судьба российской валюты зависит от того, каким образом будет развиваться глобальная экономика, в особенности европейская, американская и китайская. Что касается экономики ЕС, то ей по-прежнему не достает факторов роста, поскольку многим странам необходимо провести структурные реформы для повышения конкурентоспособности. Результатов можно добиться, на наш взгляд, путем отхода от мер жесткой экономии в пользу стимулирования экономического роста, что привело бы к изменению ситуации в лучшую сторону уже в среднесрочной перспективе. США удалось избежать падения с фискального обрыва, и рост экономики страны постепенно восстанавливается благодаря ультрамягкой монетарной политике Федрезерва. Динамика китайской экономики, на наш взгляд, оказывает незначительное влияние на российскую экономику.

Однако КНР - это крупный потребитель природных ресурсов, что влияет на Россию посредством цен на сырье. Так как стоимость сырьевых товаров является серьезным фактором, влияющим на курс рубля, замедление роста экономики Китая может повлиять на российскую валюту. В то же время мы ожидаем, что экономика Европы начнет выходить из рецессии позднее в текущем году отчасти благодаря отходу от мер жесткой экономии в пользу стимулирования экономического роста. Восстановление европейской экономики поддержит цены на сырьевые товары, а также поможет несколько снизить отток капитала. Таким образом, текущая слабость рубля, по нашему мнению, носит временныйхарактер.

...что поддержит цены на нефть и рубль. По нашим оценкам, среднегодовая цена Urals в 2013 г. составит 105 долл./барр., а отток капитала достигнет 50-60 млрд долл. (по итогам 5 мес. 2013 г. он составил 37,8 млрд долл., однако во 2 п/г 2013 г. отток должен замедлиться благодаря сезонным факторам и постепенному улучшению экономической ситуации в Европе). Национальную валюту также поддержит значительный профицит торгового баланса, который, однако, должен сократиться до 159,5 млрд долл. в 2013 г. с 193,9 млрд долл. в прошлом году. Таким образом, мы ожидаем, что среднегодовая стоимость бивалютной корзины составит 35,8 руб. Хотя цены на нефть, по нашему мнению, будут оставаться стабильными в краткосрочной перспективе (105 долл./барр. в 2014-2015 гг.), отток капитала, согласно нашим расчетам, сократится до 40-50 млрд руб. в год в 2014-2015 гг., что окажет некоторую поддержку российской валюте (мы прогнозируем курс рубля к бивалютной корзине в 2014 г. на уровне 35,5 руб. и в 2015 г. - 35,4 руб.).

Инвестиции в рубль остаются рискованными
Правительство намерено ослабить рубль путем валютных интервенций. Основными рисками для рубля являются внешние, но ряд внутренних факторов также может повлиять на курс российской валюты. Основные внутренние риски кроются в сфере экономической политики государства: в правительстве все чаще обсуждают необходимость искусственно понизить курс рубля. В частности, недавнее заявление министра финансов Антона Силуанова о планах Минфина покупать валюту на валютной бирже напугало рынок и спровоцировало резкое ослабление рубля. Однако объемы покупок министерством будут весьма умеренными и поэтому не окажут заметного влияния на рубль. Более заметный эффект могут произвести интервенции Центробанка, однако значительные интервенции идут вразрез с планами правительства ограничить рост инфляции 5-6%. Поскольку замедление роста цен является одним из основных приоритетов для Банка России, мы считаем, что регулятор воздержится от участия в глобальных валютных войнах. Снижение ставок окажет лишь краткосрочный эффект на рубль. Еще одним фактором риска является ожидаемое смягчение кредитно-денежной политики в России. В условиях резкого замедления экономического роста ЦБ РФ, вероятно, снизит ключевые ставки два-три раза в течение ближайших месяцев - мы прогнозируем снижение на 50-75 б.п. до конца года.

Но принимая во внимание относительно стабильные нефтяные цены и ожидаемое улучшение состояния европейской экономики, слабость рубля после действий Центробанка всякий раз будет длиться недолго. Таким образом, мы ожидаем, что во 2 п/г 2013 г., российская валюта, скорее всего, будет постепенно укрепляться, при этом данный процесс будет сопровождаться короткими периодами ослабления на фоне негативного новостного потока о состоянии мировой экономики, решений ЦБ РФ и интервенций на валютном рынке. В условиях относительной стабильности нефтяных цен (согласно нашему прогнозу, среднегодовая цена Urals в 2013-2015 гг. составит 105 долл./барр.), укрепление рубля во 2 п/г 2013 г. будет выгодно банкам, транспортным компаниям, автопроизводителям с относительно невысокой степенью локализации (например, Соллерс) и фармацевтическим компаниям. В то же время повышение курса  рубля негативно отразится на крупных экспортерах, производителях удобрений и автопроизводителях с высокой степенью локализации (например АвтоВАЗ). На ритейлерах, девелоперах и энергетических компаниях колебания национальной валюты в целом не отразятся.