В последнее время еврооблигации Evraz Group демонстрировали значительное отставание по отношению к бумагам других сталелитейных компаний. На данный момент доходность выпуска EVRAZ 17 составляет 7.90% (плюс 45-50 бп за месяц). Локальные облигации Evraz Group с офертой в 2016 г. торгуются на уровне 9.6%. Спреды EVRAZ 17 к среднесрочным свопам и кросс-валютному свопу на 400 бп шире, чем у локальных облигаций, что близко к рекордным уровням. Таким образом, покупка EVRAZ 17 в сочетании с получением рублевой ставки через кросс-валютный своп (6.18% на 4 года) обеспечивает рублевую доходность к погашению в размере примерно 14%.
Выпуск EVRAZ 17 входит в перечень активов, принимаемых в обеспечение по операциям репо Банком России (с дисконтом 30% против 25% для локальных бумаг). Если сделать поправку на дополнительное использование капитала в целях репо и маржу по кросс-валютным свопам (мы исходим из стандартной маржи в 5% по CSA и 5% по долларовому фондированию), то положительная разница в доходности позиции «EVRAZ 17 + кросс-валютный своп» относительно рублевых облигаций Evraz Group составит примерно 350 бп. Факторами риска, с точки зрения данной операции, являются дальнейшее ухудшение конъюнктуры рынка еврооблигаций и вариационная маржа по CSA в случае роста ставок кросс-валютных свопов. Вероятность последнего, правда, невелика, учитывая курс ЦБ РФ на смягчение монетарной политики.
Кредитный взгляд. В настоящее время операционная рентабельность Evraz Group не отличается от показателей «Северстали» или «НЛМК» (во всех трех случаях рентабельность EBITDA составляет 12-15%). Evraz располагает достаточным запасом денежных средств (около 2 млрд долл.) для осуществления предстоящих в этом году долговых выплат (1.7 млрд долл.). В 2014 г. проблем также не предвидится - первые значительные выплаты приходятся лишь на 4к14. Следует отметить значительную гибкость отрасли в плане капиталовложений, и Evraz Group не является в этом смысле исключением. В случае необходимости компания может сократить запланированные капиталовложения (1 млрд долл.) примерно на 30% (до уровня, необходимого для поддержания операционной деятельности), выйдя на нулевой свободный денежный поток.
В разделе "Мнения" сайта Агентства экономической информации "ПРАЙМ" публикуются материалы, предоставленные аналитиками, трейдерами и экспертами российских и зарубежных компаний, банков, а также публикуются мнения собственных экспертов Агентства "ПРАЙМ". Мнения авторов по тому или иному вопросу, отраженные в публикуемых Агентством материалах, могут не совпадать с мнением редакции АЭИ "ПРАЙМ".
Авторы и АЭИ "ПРАЙМ" не берут на себя ответственность за действия, предпринятые на основе данной информации. С появлением новых данных по рынку позиция авторов может меняться.
Представленные мнения выражены с учетом ситуации на момент выхода материала и носят исключительно ознакомительный характер; они не являются предложением или советом по совершению каких-либо действий и/или сделок, в том числе по покупке либо продаже ценных бумаг. По всем вопросам размещения информации в разделе "Мнения" Вы можете обращаться в редакцию агентства: combroker@1prime.ru.
