Долговой профиль "РусГидро" в следующем году укрепится

В пятницу РусГидро представило предварительные финансовые результаты 2013 г. Выручка компании ожидается на уровне 312 млрд руб., что на 5,8% выше соответствующего прошлогоднего показателя и на 0,7% превышает наш годовой прогноз. EBITDA, по оценкам компании, возросла на 7,5% год к году до 67,6 млрд руб. – это на 3% ниже наших ожиданий. С учетом запланированного на 4 кв. погашения в размере 4 млрд руб. объем долга РусГидро на конец года составит 173 млрд руб., а отношение общего долга к EBITDA повысится до 2,56 с 2,38 в 3 кв. Насколько мы понимаем, в 4 кв. компания не планирует новых заимствований, а рост показателя вызван снижением EBITDA с 75 млрд руб. в годовом выражении по итогам 9 мес. 2013 до 67,6 млрд руб. в 2013 г. Коэффициент Чистый долг/ EBITDA, согласно нашим расчетам, не превысит 2,0, то есть останется в диапазоне контролируемых значений.

На 2014 г. компания планирует капзатраты в объеме 70 млрд руб. – без учета строительства Богучанского алюминиевого завода (БоАз) и четырех станций на Дальнем Востоке. Ранее Минэнерго утвердило инвестпрограмму РусГидро на 2014–2016 гг., и согласно этому документу в 2014 г. компания должна направить на инвестиции 97 млрд руб. (без БоАз). Мы полагаем, что в связи с заморозкой тарифов руководство РусГидро уже в 1 кв. 2014 г. добьется пересмотра плана по капзатратам в сторону понижения. Основной задачей компаний является сохранение физических объемов инвестпрограммы, поэтому пересмотр будет касаться в первую очередь стоимости реализации. За 9 мес. 2013 г. капзатраты РусГидро упали на 33% (до 36,7 млрд руб.). В 3 кв. объем вложений остался на уровне 2 кв. – 15 млрд руб., однако в 4 кв. мы ожидаем увидеть рост показателя до 20–25 млрд руб.

Достаточная денежная позиция в сочетании с комфортным графиком погашений отчасти минимизирует риски рефинансирования в 2014, а разрабатываемый правительством пакет мер по сохранению финансовой устойчивости и повышению инвестиционной привлекательности энергокомпаний укрепит долговой профиль эмитента. Нам нравится рублевый евробонд RusHydro’15, предлагающий премию до 30 б.п. к более длинным выпускам эмитента, что фундаментально необоснованно. По нашему мнению, вскоре диспропорция будет устранена. Выпуск RusHydro’15 выглядит дешевым и обладает существенным потенциалом сужения спреда к кривой госбумаг, что позволяет рекомендовать его к покупке.