Беспокойство инвесторов по поводу "Мечела" должно снизиться

Мечел опубликовал финансовую отчетность за 1 пол. и 9 мес. 2013 в соответствии с GAAP. Компания показала значительное ухудшение финансовых результатов в отчетных периодах. Результаты, конечно, могут шокировать участников рынка акций, но, по сути, они указывают на то, что худшее для компании уже позади.

Мы выделяем следующие ключевые моменты:

• Выручка компании за 9 мес. 2013 г. сократилась на 19% г/г до 6,7 млрд долл., скорректированная EBITDA - на 55% г/г до 608 млн долл., а чистый убыток вырос в четыре раза до 2,2 млрд долл.

• На выручку Мечела негативно повлияло уменьшение цен реализации и объемов отгрузки продукции добывающего и металлургического дивизиона. Снижение продажи углей объясняются, главным образом, сокращением перевалки угля в порту Посьет из-за работ по модернизации порта. Благодаря перестройки порта объемы перевалки угля в Посьете могут вырасти с 4,6 млн т в 2012 г. до 7 млн т в 2014 г. Уменьшение продаж металлургической продукции связано с сокращением или остановкой производства на низкоэффективных предприятиях.

• Снижение цены на продукцию Мечела привело к значительному снижению рентабельности компании. Рентабельность по EBITDA добывающего сегмента за 9 мес. 2013 г. уменьшилась в два раза (на 15,3 п.п) до 15,7%, а металлургического - на 1,2 п.п до 4,3%.

• Основные причины значительного убытка по чистой прибыли - это разовые неденежные списания из-за переоценки активов, связанные, прежде всего, с выбытием румынских металлургических предприятий и продажей ферросплавных активов.

• Ферросплавный сегмент, который был одним из основных источников убытков компании, значительно уменьшит свое влияние. Мечел договорился о продаже феррохромовых предприятий в Казахстане и России, остановил Южурналникель, из-за этого Мечелу пришлось зафиксировать значительные убытки от переоценки активов.

• Мечел в текущем году разрешил свои главные проблемы: привлек финансирование от ВЭБа на развитие ключевого проекта компании - Эльгинского угольного месторождения, закончил дорогостоящее строительство рельсобалочного стана на ЧМК, получил контроль над портом Ванино, модернизировал порт Посьет, добился ковенантных каникул и заручился поддержкой государства в вопросах кредитования.

• Стоит отметить позитивные ожидания компании: менеджмент Мечела полагает, что цены на металлургическое сырье в следующем годы будут выше, чем в текущем, а значит и результаты добывающего сегмента в 2014 г. также будут лучше. Однако мы скептично относимся к подобным прогнозам, поскольку на данный момент нет никаких признаков улучшения конъюнктуры в металлургической отрасли. По нашему мнению, возможные улучшения финансовых результатов будут связаны, прежде всего, с избавлением от убыточных активов и значительным ростом экспорта угля.

• В целом мы полагаем, что беспокойство инвесторов по поводу Мечела должно снизиться, поскольку основной причиной снижения выручки является работа по увеличению эффективности компании.