Финансовые результаты "Русала" за 2013 год выглядят довольно слабо

ОК РУСАЛ опубликовала консолидированные финансовые результаты за 2013 г.

Падение выручки объясняется двумя факторами: во-первых, средняя цена алюминия на LME в отчетном периоде снизилась на 8,6% г/г до $1845/т. Во-вторых, реализация программы сокращения неэффективных мощностей привела к уменьшению объема произведенной продукции в 2013 г. на 316 тыс. тонн или 7,6% г/г до 3857 тыс. тонн. В результате выручка снижалась опережающими темпами по сравнению с себестоимостью, несмотря на контроль издержек (себестоимость сократилась на 2% г/г). Неденежные списания в размере $1919 млн в отношении гудвилла и отдельных необоротных активов привели к фиксации операционного и чистого убытков по итогам года. Маржа EBITDA в 2013 г. упала до 7%, хотя в алюминиевом сегменте показатель удалось удержать на уровне 11,3%, благодаря программе по сокращению издержек и оптимизации оборотного капитала, а также совершенствованию продуктовой линейки, ослаблению местной валюты и росту премий.

Среди позитивных моментов следует отметить, что доля алюминиевой продукции с высокой добавленной стоимостью достигла 42% по сравнению с 39% годом ранее. Кроме того, за год чистый долг снизился на $720 млн до $10,1 млрд, в частности, за счет продажи 3873537 акций Норникеля компании Crispian Investments за $620 млн. Однако в случае тестирования ковенант по кредитам РУСАЛу не удалось бы выдержать проверки: отношение чистого долга к показателю EBITDA достигло 15,5х.

Капитальные вложения в 2013 г. выросли на 10,4% до $553 млн, однако в целом инвестиционный денежный поток был вновь положительным вследствие получения дивидендов от ГМК Норильский никель, а также продажи доли в нем. Операционный денежный поток, напротив, серьезно сократился - до $408 млн (-62,65 г/г), - что вызывает определенные опасения относительно будущей состоятельности алюминиевого холдинга. В 2014 г., вероятно, РУСАЛ вновь не сможет обойтись без дивидендов Норникеля, а с учетом позиции О.Дерипаски продажа доли вряд ли произойдет.

Прогнозы РУСАЛа по рынку алюминия на 2014 г. вновь умеренно позитивны. Компания ждет роста глобального спроса на 6% г/г, дефицита металла на мировом рынке за исключением Китая в размере 1,3 млн тонн и сбалансированности внутреннего рынка Поднебесной. В случае реализации данного сценария РУСАЛ действительно будет иметь возможность выйти из убытков в 2014 г., однако на текущий момент сложно говорить о дефиците алюминия на мировом рынке, поскольку действия мировых производителей по сокращению нерентабельных мощностей пока производятся недостаточно быстро.

Отчетность РУСАЛа выглядит довольно слабо. В целом, рынок был готов к ухудшению результатов, хотя консенсус, равно как и наш прогноз предполагали несколько больший размер EBITDA по итогам 2013 г. Кроме того, неденежные списания оказались довольно существенными, размер убытков будет оказывать давление на бумаги компании.