Важным среднесрочным фактором для рубля является угроза новых санкции со стороны ЕС и США

Главным драйвером очередного в этом году обвала российской валюты стали события на юго-востоке Украины. Начало Киевом военной операции резко взвинтило спрос на надежные активы, рискованные же, напротив, почувствовали на себе все «прелести» оттока капитала. Пике «деревянного» происходит на фоне достаточно позитивного фона: североморская нефть демонстрирует признаки роста, пытаясь удержаться выше отметки $109 за баррель, максимальной за последние 6 недель, а налоговый период обещает традиционно высокий интерес к рублевой ликвидности. Общий объем налогов и платежей в фонды может составить 1,2 трлн. руб. ($33 млрд.).

Очевидно, что давление на рубль оказывают спекулянты, делающие ставку на бегство капитала. С 26 февраля по 9 марта ориентированные на РФ традиционные и ETF-фонды привлекли $660 млн., что и стало главным фактором роста российской валюты в марте. В итоге общий отток капитала с начала февраля составил скромные $160 млн. после катастрофических $3,2 млрд. в прошлом году.

Наметившаяся тенденция интереса нерезидентов к отечественному рынку способна повернуть вспять, так как спрос на carry trade резко пойдет на убыль в связи с ослаблением рубля против основных валют фондирования в виде японской иены и швейцарского франка. С начала года «деревянный» просел к первой на 11,7%, ко второму - на 11,2%.

На мой взгляд, события на Украине и связанный с ними рост геополитической напряженности следует рассматривать сквозь призму потоков капитала. Мартовское укрепление рубля активизировало деятельность игроков на разнице, посчитавших конфликт между Москвой и Киевом исчерпанным. Однако как только проблема обострилась, позиции стали закрываться.

С точки зрения среднесрочных перспектив российской валюты, более важным фактором является угроза новых, более серьезных санкции со стороны ЕС и США, направленных на подрыв и так невесело себя чувствующей экономики РФ. В качестве негатива следует рассматривать и замедление роста ВВП Поднебесной в 1-м квартале до 7,4% г/г. и 1,4% кв./кв. Китай является основным потребителем нефти и других сырьевых товаров, и снижение спроса в этой стране, наверняка, негативно отразится на стоимостной оценке основных позиций российского экспорта.

Нельзя не отметить и вероятное укрепление доллара США. В марте инфляция в Штатах выросла на 1,5% г/г., а цены без учета продуктов питания и энергоносителей подскочили на 1,7% г/г., существенно приблизившись к таргетируемому ФРС показателю. Это обстоятельство увеличивает вероятность повышения ставки по федеральным фондам в 2015 году и стимулирует процесс перелива капитала в США. К тому же инвесторы и так увеличили спрос на долгосрочные американские бумаги. В феврале их нетто-покупки достигли отметки $85,7 млрд., максимальной с августа 2012 года!

Таким образом, укрепление гринбек, прогнозируемая слабость рынка сырьевых товаров, в частности, рынка нефти и поворот вспять наметившего было процесса притока капитала оказывают серьезное давление на рубль. В таких условиях следует ожидать активности от Банка России, сумевшего весной немного передохнуть. После пиков, достигнутых в начале марта, объем интервенций сократился в апреле до $100-200 млн. в сутки.

На мой взгляд, развитие военных действий на юго-востоке Украины будет способствовать дальнейшему ослаблению «деревянного», основным противником которого вновь станет центробанк. В связи с этим рекомендую удерживать длинные позиции по USD/RUB, сформированные из области 34,8-35,4.