Валютный рынок и ставки - 14 мая 2014 г

Рубль: рынок отыгрывает отставание рубля от валют других развивающихся рынков. Курс рубля к бивалютной корзине вчера вырос (40.65), к доллару - остался на прежнем уровне (34.80). Таким образом, российская валюта продолжает двигаться в рамках сложившегося тренда, а основным фактором изменения ее курса сейчас является снижение активности по закрытию коротких позиций иностранными и местными игроками. Участники рынка, судя по всему, ожидают деэскалации напряженности в Украине, в связи с чем многие не прочь сыграть на отставании рубля от других валют развивающихся рынков, наблюдающемся с начала этого года.

Так что дальнейшее небольшое укрепление рубля вполне возможно. Исходя из фундаментальных факторов (туристический сезон, выплата дивидендов в конце второго - начале третьего квартала) справедливый курс рубля к доллару, на наш взгляд, составляет около 35.0. Однако сокращение импорта и покупок валюты в преддверии туристического сезона могут несколько ослабить давление на рубль. Комментарии Министерства финансов говорят о том, что из федерального бюджета в Резервный фонд в этом году будет переведено не более 100 млрд руб., так что сильного давления на валютном рынке в конце года мы не ожидаем..

Ставки: лимиты недельного репо снижены из-за поступления на счета средств, выданных в рамках кредитов с плавающей ставкой. Вчера банки заняли 2.95 трлн руб. по ставке 7.57% в рамках сделок недельного репо. Лимиты репо были снижены из-за ожидающегося вливания ликвидности в размере 285 млрд руб. в результате поступления на счета средств, выданных в рамках 3месячных кредитов с плавающей ставкой. Вместе с тем объемы валютных свопов вернулись к отметке 110 млрд руб., поскольку Пенсионный фонд не стал продлевать свои депозиты и изъял 100 млрд руб. из банковской системы. На наш взгляд, поступление средств по 3месячным кредитам ситуацию с ликвидностью на денежном рынке сегодня облегчит. ЦБ РФ опубликовал статистику по ценным бумагам (сгруппированным по рейтингам), принимаемым в обеспечение по кредитам Банка России на март 2014 года. Эти данные показывают, что использование залогового обеспечения приближается сейчас к 70%, и похоже, что верхняя граница рефинансирования через репо с ЦБ РФ составляет не более 3.5-3.6 трлн руб.

ОФЗ: внешних заимствований в 2014 году не будет. Доходность среднесрочных и долгосрочных ОФЗ вчера понизилась на 2-5 бп, а спред между облигациями сроком обращения 4 года и 14 лет остался очень узким, составив 30-35 бп. Выпуск ОФЗ-26204 закрылся на отметке 8.72%, доходность ОФЗ-26212 составила 9.05%.

Минфин заявил о возвращении на рынок после почти месячного перерыва с момента проведения последнего аукциона. Сегодня к размещению будут предложены бумаги выпуска ОФЗ-26215 на сумму 10 млрд руб., которые вчера на вторичном рынке торговались с доходностью к погашению в 8.95%. Объем предложения выглядит небольшим, а премия к уровню вторичного рынка не превысит 2-3 бп. В последнее время на рынке ощущается дефицит предложения долгосрочных ОФЗ, стоимость которых слишком высока особенно для локальных банков - спред облигаций относительно ставки репо составляет всего 150 бп, что близко к минимальному уровню за последние 12 месяцев.

Таким образом полагаем, что потенциальный спрос на предстоящем аукционе могут обеспечить только нерезиденты, и в любом случае его размер будет ниже уровня предложения. Однако Минфин, вероятно, будет ограничивать дальнейший рост котировок за счет первичного предложения (особенно, ввиду текущих дорогих спредов), но поскольку первичная премия, скорее всего, будет скромной, спреды будут корректироваться медленно.

Министр финансов вчера прокомментировал, что до конца 2014 года новых внешних заимствований не планируется; программа заимствований на внутреннем рынке будет сокращена, а общий объем трансфертов в Резервный фонд будет уменьшен до 100 млрд руб. В целом, исходя из наших оценок по федеральному бюджету, для предотвращения использования средств из Резервного фонда общий валовый объем заимствований должен составить 250-300 млрд руб., поэтому в ближайшие месяцы Минфин, полагаем, будет довольно активным участником первичного рынка (к тому же в какой-то момент времени министерство может вернуться к стратегии «займы на сбережения»).