Заседание FOMC: ожидания по ключевой ставке становятся более агрессивными

Опасения относительно того, что слабые данные по ВВП США в 1-м квартале на фоне признаков роста инфляционного давления в экономике, а также видимых улучшений на рынке труда могут привести к более агрессивному выходу ФРС из стимулирующих программ, не оправдались. По результатам FOMC было принято решение о сокращении программы выкупа активов еще на 10 млрд долл. - до 35 млрд долл. в месяц. Признаков того, что голосующие члены Комитета склонны ожидать более раннего подъема ключевых ставок (консенсус в настоящее время - середина 2015г.) в явном виде также не прозвучало.

Вместе с тем, ожидания понижения экономических прогнозов оправдались. Прогноз по темпам роста ВВП в текущем году был снижен до 2,1-2,3% с 2,8-3,0%, прогнозировавшихся в марте. Впрочем, даже эти значения весьма агрессивны и предполагают прирост ВВП в среднем на 3,0% кв./кв. (аннуализ.) до конца года.

Ожидания по темам роста экономики в 2015-2016гг. не были изменены. Кроме того, был также понижен ориентир по безработице - с 6,1-6,3% до 6,0-6,1%. Изменения в составе Комитета лишь немного повлияли на распределение точек на графике ожиданий по ключевой ставке федеральных фондов. Ключевым изменением стало небольшое смещение медианы ожиданий по fed funds с 1% в марте до 1,0-1,25% в настоящее время. Кроме того, медиана ожиданий на 2016г. была также смещена с 2,25% до 2,5%. Вместе с тем, ожидания по уровню ставки в долгосрочном периоде (после 2016г.) были понижены с 4% до 3,75%.

Это изменение может быть связано адаптивностью членов Комитета к аргументам МВФ и ряда ключевых фигур в Правительстве о том, что сбалансированная долгосрочная ставка федеральных фондов в текущих условиях должна быть ниже, чем до кризиса.
Меньшее, чем нами ожидалось, сокращение программы выкупа активов растянет процесс полного выхода ФРС из стимулов до октября (мы ожидали, что программа завершится уже в сентябре). Вместе с тем, большее влияние на рынки, по нашему мнению, могут оказать не темпы тейперинга, а ожидания по темпам увеличения ставок.

Ожидания по ключевой ставке становятся более агрессивными и неизменно подвергаются пересмотру в сторону повышения. В этой связи мы считаем, что временной лаг между завершением QE3 и первым повышением ставки может сократиться с 6 месяцев, как того ожидает большинство участников рынка, до 3-4 месяцев. Другими словами, если предположить, что выкуп активов будет приостановлен в октябре-ноябре, то первое повышение ключевой ставки может произойти скорее на заседаниях в марте-апреле 2015г., чем в июне-июле. При этом если ранее мы предполагали, что в следующем году может произойти 2-3 повышения в диапазоне 25-50 б.п., то сейчас мы склонны ожидать скорее «мягкого» повышения (на 25 б.п. за заседание) в 4 этапа до целевого ориентира 1,25%.

Рынок долговых инструментов уже вовсю «прайсит» повышение ставки на горизонте 7-10 месяцев, т.е. в январе-апреле 2015г. Мы солидарны с этими оценками и считаем, что итоги заседания и смещение ожиданий по уровню процентной ставки могут интенсифицировать процесс «выравнивания» ставок вдоль всей кривой UST. Влияние итогов заседания на рынки акций и валютный рынок (пару EURUSD) можно охарактеризовать как скорее нейтральные, ввиду отсутствия выраженного негатива и сильных изменений в содержании стейтмента.