Рынок ОФЗ: взгляд на аукционы

• Минфин увеличивает первичное предложение, размещая сегодня 15 млрд руб. по трехлетнему флоатеру ОФЗ-24018 (9,8 млрд руб. в обращении) и 5 млрд руб. по четырехлетним ОФЗ-26216 (88,9 млрд руб. в обращении). 

• Выпуск с переменным купоном пока нельзя назвать ликвидным, и увеличение объема его предложения не вызвало реакции в коротком сегменте кривой. 

• Существенный объем предложения ОФЗ-24018 с плавающей ставкой, очевидно, объясняется успехом предыдущего аукциона, состоявшегося неделю назад, когда Минфин разместил 7,3 млрд руб., причем спрос (20,6 млрд руб.) вдвое превысил предложение (10 млрд руб.). На прошлой неделе цена отсечения на аукционе составила 93,9% от номинала – почти без премии к котировкам bid на вторичном рынке. Вчера выпуск торговался на уровне 94,05/94,25% от номинала, что по-прежнему ниже нашего ориентира "справедливой" цены – около 97,5% от номинала, исходя из текущих ставок OIS свопов и кривой IRS (механизм оценки подробно описан в предыдущем обзоре "Рынок ОФЗ: взгляд на аукционы" от 4 февраля 2015 г.). Столь заметная разница объясняется в том числе сложностью определения будущих денежных потоков по выпуску. 

• Дополнительное размещение ОФЗ-26216, в свою очередь, не вызвало энтузиазма на рынке: после объявления доходность по бумаге выросла на 32 б.п. до 13,99%/13,75% bid-ask, потянув за собой ставки близлежащих выпусков: +20-30 б.п. по бумагам погашением в 2019-2020 гг. 

• В результате негативной реакции всего сегмента кривой погашением 2-5 лет остающаяся относительно неликвидной четырехлетка ОФЗ-26216 (mid-YTM 13,84%) котируется на уровне более коротких и ликвидных ОФЗ-26208 (mid-YTM 13,83%). В такой ситуации инвесторы могут запросить дополнительную премию за низкую ликвидность бумаги, что может привести к слабым результатам размещения. Вместе с тем одним из факторов, который может поддержать спрос на аукционе, может стать редкость первичного предложения в этом сегменте. Последний раз размещение серии 26216 проводилось в середине июля 2014 г.