Акции ВСМПО-АВИСМА должны вырасти до 17650 рублей

Российские фондовые индексы в четверг снижались на фоне падения нефти. К 17.43 мск индекс ММВБ падал на 0,14% до 1695,34 пункта, а индекс РТС – на 0,81% до 824,81. В течение суток мы ожидаем снижения индекса ММВБ к 1680 пунктам и индекса РТС к 810 пунктам на фоне позитивных статданных по США. Розничные продажи и число заявок на пособие по безработице в Америке, в целом, соответствовали прогнозам. Но скользящая средняя безработицы оказалась на самом низком уровне с начала нулевых годов. Это возобновило ожидания сентябрьского повышения ставок в США и спровоцировало падение нефтяных котировок.

Девальвация рубля продолжалась на фоне снижения цен на нефть. Курс доллара вырос на почти 72 копейки в район чуть ниже 65 рублей, а курс евро вплотную подобрался к 72,15. На наш взгляд, прорыв доллара выше 65 направит его к 70 рублям за доллар, и евро – к 77,7 рубля.

Среди лидеров роста акции металлургической компании ВСМПО-Ависма (Верхнесалдинское МПО). Два основных фактора роста этих бумаг, на наш взгляд, заключаются в привлекательной дивидендной доходности (10,1%) и в востребованности крупнейшего производителя титана. 

Титан для оборонки, космоса и атомной энергетики востребован при любых сценариях в мировой экономике. Например, при охлаждении экономики КНР сдувается, прежде всего, сегмент бытового титана, который используется, например, в клюшках для гольфа, в то время как для самолётостроения китайцы продолжают закупаться в Верхней Салде. В случае военных действий и в мирное время в оборонном секторе титан для миномётов и вертолётных винтов поставляется именно VSMO. 

Среди клиентов ВСМПО-Ависма достаточно получателей государственного заказа. Спрос на титан для оборонного сектора, атомной энергетики, опреснительных заводов зависит в основном от государственных расходов. Оборонный сектор – последнее, на чём экономят современные государства. Даже при падающих ценах на нефть. Даром что снижение стоимости сырьевых товаров немного портит спрос на титановые запчасти для шельфовых платформ. 

В недавнем интервью генерального директора выражалась уверенность в том, что расходы ВСМПО остаются под контролем. Инвестиционная программа находится в пределах разумного (200-300 млн долл в год). Контракты с Боингом продлены до 2022-2024 года. Перекредитовка (на 100-150 млн $), предстоящая в 3-4 кварталах, лишь вопрос подорожания финансирования. Общий долг (в основном долларовый) на 1 млрд $ беспокойства не вызывает, так как покрывался меньше чем двумя EBITDA до девальвации. Ильменитовое сырьё из Австралии, Украины и Африки закупается по выгодной цене, так как полугодовые запасы позволяют её диктовать, и это обещает повышение рентабельности.

Портфель заказов предприятия на 2015 год сформирован в объёме 28,9 тысяч тонн титана. Компания сохраняет высокую степень открытости географической структуры сбыта, экспортируя около 60% выпуска. В то же время у руководства есть уверенность в защищённости от санкций. К 2016 году планируется нарастить выпуск до 30,5 тысяч тонн, к 2020 году – до 40 тысяч тонн титана. 

По цене к выручке (67 млрд рублей) и чистой прибыли (20 млрд рублей), на момент написания компания стоила 2,0 выручки и 6,7 прибыли. Для сравнения, United Steel Company (Nyse: X), с ценой к продажам около 0,2х, прибыли не имеет вообще, да и к ожидаемому через год доходу торгуется с 17-кратной премией. Алюминиевый гиган Alcoa (Nyse: AA), с ценой к выручке 0,5х, котируется по 10,1х ожидаемым в следующем году прибылям и по 19,6х прибыли за последние 12 месяцев. Даже при консервативном сценарии, вероятен рост акций ВСМПО-Ависма (VSMO) на 51% до цены к ожидаемой прибыли за этот год 10,1х, или 17650 рублей.