Тинькофф Банк продолжит расти неорганически

Вчера Олег Тиньков, основной акционер Тинькофф Банка, сообщил, что кредитная организация рассматривает вариант покупки кредитных портфелей сторонних банков в объеме до 20 млрд руб. Кроме того, до конца текущего месяца может пройти еще одна сделка со Связным банком – этим летом Тинькофф двумя траншами приобрел часть кредитного портфеля банка суммарным номиналом 3,0 млрд руб. Тинькофф готов рассмотреть любые предложения от других банков в объеме от 0,5 до 20 млрд руб., однако определяющим фактором при принятии решения о покупке будет цена.

Качественный портфель такого объема едва ли удастся найти

В случае, если Тинькофф Банку удастся осуществить свои намерения, его кредитный портфель по итогам 2015 г. может вырасти приблизительно на 25% и достичь около 115 млрд руб. Однако мы сомневаемся, что банк сможет найти на рынке приемлемые по качеству кредиты в таком объеме. Среди крупных игроков розничного рынка едва ли будут желающие продать часть своего портфеля – их кредитные портфели и так сжимаются естественным образом за счет существенного замедления новых выдач, быстрой амортизации текущих портфелей и списания безнадежных кредитов. Так, в 1 п/г 2015 г. валовый кредитный портфель ХКФ Банка сократился на 17%, ОТП Банка – на 17%, Банка Русский Стандарт – на 24%, Банка Восточный Экспресс – на 19%. При этом заметного улучшения в качестве портфеля вышеназванным банкам достичь не удалось, поэтому едва ли они будут отказываться от сколько-нибудь работающих кредитов, тем самым уменьшая свои процентные доходы. По нашему мнению, продавцами могли бы стать небольшие универсальные региональные банки, которые испытывают потребности в капитале либо ликвидности, однако объем в 20 млрд руб. для Тинькофф Банка вряд ли будет достижим.

Субординированный евробонд существенно сузил спреды к конкурентам

На протяжении последних месяцев мы активно рекомендовали перекладываться из HCFB'20C18 (YTC 13,95%) в AKBHC'18 (YTM 13,18%), поскольку считали неоправданной премию Тинькофф Банка относительно евробондов более слабого по финансовым показателям ХКФ, которая на тот момент превышала 100 б.п. Наша рекомендация оправдалась – сейчас дисконт AKBHC'18 к HCFB'20C18 составляет порядка 65 б.п., что мы считаем справедливым. При этом мы продолжаем рассматривать AKBHC'18 как наиболее привлекательный субординированный евробонд старого образца в российском сегменте с точки зрения соотношения риск – доходность.