ММК: турецкий катализатор - будет ли отыгран?

ММК может раскрыть порядка $1,2 млрд своей стоимости благодаря производственному комплексу в Турции в 2016-2017 гг. (и выплатить специальные дивиденды после его продажи). Мы считаем, что привлекательность этого актива в последнее время сильно выросла в силу некоторых причин:

- ММК Metalurji может начать генерировать $150-200 млн EBITDA в год. В 2015 г. EBITDA турецкого комплекса по переработке горячекатаного рулона во вторичный прокат составила всего $36 млн; однако рентабельность производства сырой стали сильно выросла, благодаря чему компания сможет вновь запустить свою электродуговую печь и получить дополнительные $140 млн EBITDA в год.

- Нынешний уровень рентабельности может быть более устойчивым, чем можно было предположить. Мы считаем, что только факт введения антидемпинговых пошлин привел к росту рентабельности на $40-50/т, что, судя по всему, сохранится, пока будут действовать пошлины. Недавний рост рентабельности мировых производителей стали с уровня дна $140/т в 4К15 до более нормализованных нынешних $210-220/т добавил еще $60-70/т, на наш взгляд. В краткосрочной перспективе эта ситуация может оказаться неустойчивой, однако в долгосрочной перспективе эти цифры, как мы считаем, вполне справедливы.

- Завод занимает самое лучшее географическое положение для восстановления Сирии. Завод находится в 60 км от границы с Сирией. Мы считаем, что после завершения боевых действий в Сирии следует ожидать устойчивого спроса на продукцию завода в этом регионе.

По нашим оценкам, по коэффициенту EV/EBITDA на 2016-2017 гг. ММК торгуется соответственно на уровне 2,9x и 1,9x, и мы ожидаем, что доходность его СДП составит порядка 55% за два года. Этот прогноз не включает выручку от потенциальной продажи турецкого актива, которая может добавить еще 30-35% к доходности СДП. ММК остается нашей топ-акцией в секторе.