Аукционы ОФЗ прошли неожиданно плохо

Аукционы ОФЗ прошли неожиданно плохо, несмотря на некоторое повышение цен на нефть и укрепление рубля. Погашение ОФЗ 26203 и 46017 на общую сумму 180 млрд руб. также не помогло. Вчера Минфин продал ОФЗ 26217 на 15,7 млрд руб., тогда как совокупный объем предложения был равен 20 млрд руб., а ОФЗ 26218 были проданы на 5,7 млрд руб. из предложенных 10 млрд руб. Пятилетние ОФЗ 26217 подешевели на 50 б.п., а 15-летние ОФЗ 26218 – на 60 б.п. Дальний конец кривой ОФЗ поднялся примерно на 10 б.п. до 8,5%. Скорее всего, основным игроком здесь стал Центробанк, который во вторник снизил лимит на аукционах репо фактически до нуля, стерилизовав тем самым ожидаемый приток ликвидности от Минфина. Но даже с учетом этого спрос был непривычно низким. С другой стороны, такая динамика характерна для этого времени года: август часто преподносит неприятные сюрпризы, тогда как в сентябре и октябре настроения на рынках обычно улучшаются. Что касается инфляции, то тут хорошая новость: на прошлой неделе потребительские цены снизились на 0,1% – это первое недельное снижение инфляции с середины 2011 г. С сентября 2015 г. месячный уровень инфляции в России был повышенным вследствие резкого падения курса рубля. Таким образом, если ничего катастрофического с ценой на нефть не произойдет, то годовая инфляция в ближайшие месяцы замедлится, и этот процесс продлится по меньшей мере до конца 1 кв. 2017 г. Таким образом, августовская волатильность нас не пугает. Рублевые доходности находятся на пути снижения, и если котировки длинных ОФЗ в ближайшую пару недель значительно упадут, это будет хорошей возможностью увеличить дюрацию портфеля. Длинные ОФЗ показали лучшую динамику в 1 п/г 2016 г. и, скорее всего, продолжат в том же духе и во второй половине года.