Рубль вряд ли сможет вернуть утраченные позиции

Рост протекционизма со стороны ряда западных стран, значительное увеличение рисков торговых войн между крупнейшими мировыми державами и расширение пакета антироссийских санкций вызвали ощутимое снижение интереса к рублевым активам со стороны нерезидентов, что привело к ослаблению российской валюты, росту доходностей облигаций и падению российских фондовых индексов. Несмотря на сохраняющуюся фундаментальную привлекательность широкого класса рублевых активов, мы полагаем, что даже в условиях сравнительно высоких цен на энергоносители российская валюта не сможет полностью вернуть утраченные позиции. Таким образом, одним из наиболее значимых среднесрочных эффектов от введенных 6 апреля санкций является долгосрочное снижение курса рубля, которое, несмотря на отсутствие видимого эффекта в краткосрочной перспективе, может умеренно повлиять на темпы роста российской экономики на горизонте в несколько месяцев. Значительное влияние на курс российской валюты в среднесрочной перспективе окажут ожидаемое нами снижение цен на нефть с максимальных с осени 2014 г. уровней и покупка валюты в интересах Минфина, совокупный объем которой в текущем году может составить около 50 млрд долл.

Относительная слабость рубля не сулит выгоды банкам…

В среднесрочной перспективе ослабление рубля может привести к определенному ухудшению качества активов банковского сектора и снижению показателей достаточности капитала. Тем не менее негативный эффект для величины достаточности капитала будет довольно небольшим. Относительная слабость рубля в сочетании с возможной паузой в цикле снижения ключевой ставки негативно отразится на объемах качественного спроса на кредиты в ряде секторов, ориентированных на внутренний рынок. Не улучшатся и показатели кредитования малого и среднего бизнеса. Впрочем, речь не идет о полномасштабном кризисе – скорее о возможной потере нескольких процентных пунктов с точки зрения темпов роста кредитного портфеля. В рознице эффект от ослабления рубля и связанного с ним умеренного ускорения инфляции также должен быть довольно ограниченным, и мы ждем сохранения спроса как в ипотеке, так и в необеспеченном кредитовании. 

…а также компаниям, ориентированным на внутренний спрос.

При этом усиление позиций доллара ухудшит показатели деятельности авиаперевозчиков (из-за негативного влияния на динамику пассажирооборота на международных направлениях, а также из-за роста топливных расходов в условиях сохранения относительно высоких цен на нефть). Укрепление доллара будет невыгодно компаниям, обслуживающим контейнерные грузопотоки, которые во многом зависят от динамики импорта. Поскольку доля прямого импорта в сегменте продовольственного ритейла относительно невелика, непосредственный эффект от умеренного ослабления рубля для доходов и рентабельности крупных сетей будет также довольно умеренным. Тем не менее опасения по поводу перспектив сохранения доходов будут способствовать высокой чувствительности потребителей к ценам на продовольствие. Это потребует продолжения агрессивных ценовых инвестиций, что окажет косвенное негативное влияние на рентабельность крупных ритейлеров. В сегменте непродовольственного ритейла основные риски связаны с тем, что доля импорта в продажах значительно выше.