Новые санкции ЕС ударят по рынку ОФЗ и усложнят финансирование бюджета

Вчера в СМИ появилась информация, что в ЕС в качестве одной из возможных санкций прорабатывается вопрос запрета инвестиций в новые суверенные бонды РФ.

Это ограничение окажет наиболее негативное влияние на ОФЗ (на рынок евробондов РФ и так очень редко выходила).

По данным ЦБ, на 1 июля доля нерезидентов на рынке ОФЗ составляла 25,6%, или 945 млрд руб. (25,3 млрд долл.), из которых может быть продано до 2/3 вследствие косвенного эффекта санкций (примерно такой объем пришел на рынок при его либерализации). По оценкам ЦБ, при изменении вложений нерезидентов в ОФЗ на 1 млрд долл. доходность длинных бумаг (со сроком до погашения более 10 лет) увеличится на 5-10 б.п., а среднесрочных (5-7 лет до погашения) на 25-50 б.п.

Таким образом, в худшем сценарии произойдет сдвиг доходностей вдоль всей кривой ОФЗ вверх на 150 б.п. (±50 б.п.).

Ключевыми покупателями могут выступить лишь российские банки (в условиях отсутствия притока пенсионных накоплений), ориентирующиеся, главным образом, на маржу над ставкой РЕПО (до либерализации рынка по длинным ОФЗ она составляла 250-300 б.п., а сейчас 190 б.п.).

Как следствие, в ОФЗ присутствует потенциал для дальнейшего роста доходностей, которому также способствует ожидание повышения ключевых ставок.

Для Минфина отсутствие нерезидентов в качестве покупателей госбумаг заметно осложнит (как минимум, сделает более дорогим) 1) финансирование федерального бюджета, который в 2015 г. планируется свести с дефицитом (~328 млрд руб.); 2) рефинансирование погашаемых бумаг (276 млрд руб. - ОФЗ, 2 млрд долл. - евробонды, 200 млрд руб. - ГСО).

Это может быть решено за счет урезания неэффективных расходов, так и повышения доходов (увеличение налогов, дополнительные незапланированные доходы от более сильного ослабления рубля/высокой цены на нефть). В крайнем случае могут быть задействованы госфонды (6,2 трлн руб.).