Аукционы ОФЗ: участники не верят в низкую ключевую ставку при высокой инфляции

Вчера на аукционах Минфину не удалось реализовать весь предложенный объем как классических ОФЗ 26214 (5,3 млрд руб. из 10 млрд руб.), так и с плавающей ставкой купона ОФЗ 29006 (2,4 млрд руб. из 5 млрд руб.). Почти двукратное превышение спроса на ОФЗ 26214 свидетельствует о наличии интереса к бумагам, но сзаметной премией, предоставлять которую Минфин пока не готов: доходность по цене отсечения составила YTM 13,8% (за день до аукциона выпуск торговался в диапазоне 13,5-13,75%). По-видимому, в условиях повышенных инфляционных рисков инвесторы не верят в снижение ставки на >2 п.п. на ближайших заседаниях, что уже учтено в ценах. Мы разделяем это мнение и рекомендуем играть на увеличение наклона кривой ОФЗ с нейтральной или умеренно отрицательной DV01 (чистая длинная позиция в ОФЗ).

Более успешное размещение ОФЗ 29006 в сравнении с аукционом на прошлой неделе было обеспечено одной крупной заявкой на сумму 1,36 млрд руб. по цене 85% от номинала. Исходя из ставки 10-летнего IRS (12,57%) и спреда 3M MosPrime - 6M OIS (200 б.п.), фиксированная доходность выпуска составляет YTM 15,8% и предполагает премию 260 б.п. к кривой классических ОФЗ. Мы считаем ОФЗ 29006 недооцененным, но интерес к бумагам ограничивается низкой ликвидностью 10-летних IRS.