Завтра состоится заседание Банка России, на котором ожидается изменение ставки рефинансирования. Большая часть участников рынка ждут понижения ставки рефинансирования. Об этом также свидетельствуют и интервью ряда членов правительства, в которых они призывают ЦБ снизить ставку.
В связи с чем, интересно исследовать влияние изменения ставки рефинансирования на курс рубля к доллару США с позиции краткосрочной реакции.
В таблице 1 собраны все случаи с 2008 года, когда ЦБ изменял ставку рефинансирования. За последние 5 лет Банк России менял ставку 24 раза.
Таблица 1 - Влияние ставки рефинансирования на курс рубля к доллару США
Дата | Ставка рефинансирования ЦБ РФ, % | Изменение ставки, % | Курс рубль-доллар (TOD) на закрытии дня | Изменение, % | |||
за 1 день | в день | через 1 день | через день после изменения к значению в день изменения | через день после изменения к значению за день до изменения | |||
14 сентября 2012 года | 8,25 | 0,25 | 31,26 | 30,48 | 30,59 | -2,14 | 0,36 |
26 декабря 2011 года | 8 | -0,25 | 31,21 | 31,14 | 31,38 | 0,54 | 0,77 |
3 мая 2011 года | 8,25 | 0,25 | 27,36 | 27,36 | 27,17 | -0,69 | -0,69 |
28 февраля 2011 года | 8 | 0,25 | 28,94 | 28,82 | 28,71 | -0,81 | -0,38 |
1 июня 2010 года | 7,75 | -0,25 | 30,87 | 31,19 | 31,26 | 1,27 | 0,21 |
30 апреля 2010 года | 8 | -0,25 | 29,22 | 29,18 | 29,50 | 0,97 | 1,09 |
29 марта 2010 года | 8,25 | -0,25 | 29,63 | 29,56 | 29,46 | -0,59 | -0,36 |
24 февраля 2010 года | 8,5 | -0,25 | 30,07 | 30,02 | 30,09 | 0,08 | 0,24 |
28 декабря 2009 года | 8,75 | -0,25 | 29,54 | 29,69 | 30,06 | 1,78 | 1,24 |
25 ноября 2009 года | 9 | -0,5 | 28,78 | 28,80 | 29,20 | 1,46 | 1,40 |
30 октября 2009 года | 9,5 | -0,5 | 29,21 | 29,07 | 29,26 | 0,17 | 0,67 |
30 сентября 2009 года | 10 | -0,5 | 30,16 | 30,06 | 30,06 | -0,33 | 0,00 |
15 сентября 2009 года | 10,5 | -0,25 | 30,87 | 30,86 | 30,60 | -0,87 | -0,83 |
10 августа 2009 года | 10,75 | -0,25 | 31,50 | 31,81 | 32,26 | 2,41 | 1,41 |
13 июля 2009 года | 11 | -0,5 | 32,72 | 32,78 | 32,21 | -1,56 | -1,74 |
5 июня 2009 года | 11,5 | -0,5 | 30,85 | 30,78 | 31,44 | 1,91 | 2,16 |
14 мая 2009 года | 12 | -0,5 | 32,01 | 32,23 | 32,10 | 0,28 | -0,38 |
24 апреля 2009 года | 12,5 | -0,5 | 33,61 | 33,20 | 33,36 | -0,74 | 0,50 |
1 декабря 2008 года | 13 | 1 | 27,85 | 28,03 | 27,90 | 0,20 | -0,46 |
12 ноября 2008 года | 12 | 1 | 27,33 | 27,54 | 27,57 | 0,88 | 0,13 |
14 июля 2008 года | 11 | 0,25 | 23,31 | 23,19 | 23,10 | -0,87 | -0,38 |
10 июня 2008 года | 10,75 | 0,25 | 23,56 | 23,65 | 23,68 | 0,54 | 0,15 |
29 апреля 2008 года | 10,5 | 0,25 | 23,64 | 23,68 | 23,69 | 0,22 | 0,04 |
4 февраля 2008 года | 10,25 | 0,25 | 24,41 | 24,49 | 24,59 | 0,76 | 0,40 |
Причем последние 2 года Банк России все менее активно меняет процентную политику, ставка чаще всего остается без изменений. Последнее изменение ставки было в сентября 2012 года. Распределение по годам показывает, что с каждым годом интенсивность изменения ставок становится все меньше и меньше (таблица 2).
Таблица 2 - Количество изменений ставки по годам
Год | Количество изменений | Повышение | Понижение |
2008 | 6 | 6 | - |
2009 | 10 | - | 10 |
2010 | 4 | - | 4 |
2011 | 3 | 2 | 1 |
2012 | 1 | 1 | - |
2013 | - | - | - |
Рассчитав корреляцию между изменением ставки и изменением курс рубля мы получили следующие данные (таблица 3).
Таблица 3 - Коэффициент корреляции
между изменением ставки и курсом через день к значению в день изменения | между изменением ставки и курсом через день к дню до изменения |
-0,26 | -0,11 |
Как видим, корреляция крайне низкая. Таким образом, рынок, чаще всего, всего спокойно реагирует на изменение ставки. Все же ставка рефинансирования не несет такого влияния как ставки ФРС и ЕЦБ с позиции краткосрочной реакции.
Последние годы наблюдается снижение волатильности в торгах рублем против доллара после изменения ставки на следующий день. Если в 2009 году средняя реакция на следующий день составляла 0,44% изменения курса, то в 2010 году - 0,3%. В 2012 году единственный случай изменения ставки нельзя считать релевантным, здесь о снижении волатильности говорит снижение максимального изменения курса (в 2009 году были всплески по 2,16%, тогда как в 2012 году всего 0,36%) (таблица 4).
Таблица 4 - Изменение курса на следующий день после изменения ставки, %
Показатели | Все годы | 2012 | 2011 | 2010 | 2009 | 2008 |
Максимальное | 2,16 | 0,36 | 0,77 | 1,09 | 2,16 | 0,40 |
Минимальное | -1,74 | 0,36 | -0,69 | -0,36 | -1,74 | -0,46 |
Среднее | 0,23 | 0,36 | -0,10 | 0,30 | 0,44 | -0,02 |
При повышении ставки реакция курса рубля к доллару на следующий день находилась практически в рамках статистической погрешности (4 случая укрепления рубля и 5 - ослабления). Больший перевес имела реакция курса при снижении ставки (в 10 случаях курс ослаблялся, в 4 - укреплялся). Однако основные случаи пришлись на трендовые движения курса в 2008 и 2009 годах, поэтому говорить о том, что именно реакция ЦБ внесла коррективы в курс, весьма сложно. Скорее, курс находится в фарватере мировых тенденций.
Таблица 5 - Влияние изменения ставки рефинансирования на курс рубля на следующий день
| Ставка снижается | Ставка повышается |
Курс рубля укрепляется | 4 | 4 |
Курс рубля ослабляется | 10 | 5 |
Таким образом, даже в случае изменения ставки рефинансирования со стороны ЦБ существенных колебания курса рубля к доллару США не следует ожидать. Модель финансовой стабильности, которая сопровождает наш валютный рынок последние 2 года, видимо, вероятно, так и не приведет к существенной волатильности курса более чем 0,5% с позиции краткосрочной реакции. Скорее, курс пары евро-доллар внесет более существенное влияние, нежели изменения в процентной политике ЦБ, с позиции краткосрочной реакции.