Размещенные в середине февраля 3, 4- и 5-летние облигации Газпром-6,5,4 вчера вышли на вторичные торги ниже номинала (при спреде к суверенной кривой в размере 160-165 б.п.), что обусловлено, главным образом, наблюдающейся коррекций рынка ОФЗ. Так, за последние 2 недели среднесрочные ОФЗ (например, 26204 и 25080) подешевели на 20-40 б.п. Ориентируясь на рублевые евробонды SBER 16 (YTM 7,4% = ОФЗ + 145 б.п.), мы оцениваем потенциал для сужения спреда локальных бумаг 1-го эшелона к ОФЗ в размере 15-20 б.п. Однако спекуляций в преддверии скорого начала расчетов Euroclear/Clearstream с корпоративными локальными облигациями по-прежнему не наблюдается. Такие вопросы как российское право и невысокая ликвидность бумаг сдерживают к ним интерес со стороны нерезидентов. Кроме того, не в пользу рублевых облигаций играет и ослабление рубля.