Потушит ли ЦБ "пожар" на валютном рынке?

Темпы ослабления рубля не снижаются. С фундаментальной точки зрения, несмотря на продолжающееся падение импорта (в сентябре -7,7% г./г., данные ФТС по дальнему зарубежью), перспективы поддержки курса со стороны торгового баланса до конца года уже не столь оптимистичны. Мы ожидаем продолжения падения импорта в связи с запретом на ввоз продовольствия и слабым спросом на машины и оборудование в условиях замедления экономики. Однако этого, по нашим оценкам, будет недостаточно, чтобы компенсировать снижение экспортной выручки (в связи с падением цен на нефть можно ожидать сокращения притока валюты в страну).

По нашим оценкам, если цена на нефть останется на текущем уровне (~91 долл./барр.), то профицит текущего счета за 2014 г. может сократиться на ~10 млрд долл. в сравнении с нашим текущим прогнозом (55 млрд долл.). В дополнение к тому, что корзина уже выросла с 42,6 руб. на 1 сентября до 44,75 руб., это потенциально чревато продолжением падения курса в пределах 4% к сегодняшним уровням. Вчера границы коридора были сдвинуты на 5 копеек вверх до 35,65-44,65 руб. за корзину, на этом фоне ЦБ мог продать как минимум 350 млн долл. Всего с 1 октября, когда ЦБ был вынужден возобновить интервенции, регулятор уже продал не менее 1,75 млрд долл. Сегодня утром стоимость корзины уже преодолела рубеж 44,65 руб. и быстро подошла к отметке 44,75 руб., что должно привести к еще ~700 млн долл. продаж ЦБ. Даже при серьезных фундаментальных рисках для рубля в оставшиеся месяцы года текущие темпы падения курса выглядят тревожными.

Учитывая, что при действующем механизме коридор сдвигается быстро, мы опасаемся, что начинает реализовываться сценарий самоподдерживающихся ожиданий дальнейшего ослабления курса, когда участники рынка "продавливают" границу, его падение ускоряется и становится устойчивым. Переломить эту тенденцию могли бы дополнительные меры ЦБ. Регулятор уже ввел обратные валютные свопы, но их параметры (стоимость, объем, срочность) пока не привлекательны. Также был анонсирован запуск валютного РЕПО  "в ближайшие недели" (сроком на 7 и 28 дней). Чем скорее будет расширено валютное рефинансирование и удлинены его сроки (на приемлемых для банков условиях), которое могло бы пролонгироваться по мере необходимости, тем быстрее, на наш взгляд, станет возможным "потушить пожар" на валютном рынке. Это могло бы стать реальной альтернативой интервенциям и избежать формирования самоподдерживающихся девальвационных ожиданий, а значит, смягчить и растянуть во времени эффект ослабления курса.