Снижение ставок МБК по окончании налогов может оказаться недолгим

Всю прошлую неделю RUONIA оставалась на повышенном уровне, достигая >8,6%. Спред RUONIA к ключевой ставке ЦБ вышел в положительную область и стал расти после продолжительного периода "затишья". Напомним, что в августе-сентябре в целом ставки были низкими, а в период наиболее крупных налоговых платежей можно было увидеть совсем нетипичную для этого времени тенденцию к их снижению. Такая аномалия была связана с ситуацией на рынке валютных свопов, где к занижению рублевой ставки приводил избыточный спрос на валюту на фоне ее дефицита у банков. С 3 октября ЦБ продал уже >18,5 млрд долл. для защиты курса (в т.ч. в прошлую пятницу продажи могли составить 2,45 млрд долл.), что означает эквивалентное поступление валюты в систему и изъятие рублей. В связи с этим ставки постепенно начали "выравниваться", и их динамика, как и раньше, в большей степени стала определяться бюджетными потоками. Поскольку уплата последних в этом месяце крупных налогов приходится на начало недели, сегодня-завтра o/n ставки МБК могут достичь своих максимумов. При прочих равных, потом они должны были бы несколько снизиться из-за активизации притока бюджетных расходов. Кроме того, Казначейство РФ дает дополнительно до 290 млрд руб. (за вычетом погашений). Тем не менее, рисков для ставок до конца недели остается немало. Во-первых, падение рубля продолжается, а интервенции ЦБ создают давление на рублевую ликвидность. Во-вторых, 29-30 октября ЦБ проведет дебютные аукционы валютного РЕПО: в случае серьезного спроса на них (пока видится маловероятным, если только крупнейшие банки не заняли выжидательную позицию перед аукционами) это будет играть против рублевых ставок. Однако, безусловно, самым важным станет решение ЦБ по ставкам 31 октября. Инфляция на прошлой неделе уже достигла годового максимума в 8,3% и может превысить этот уровень по итогам 2014 г. Это создает угрозу несоблюдения долгосрочного таргета в 4% (распространение инфляционных явлений, их продолжительность), что может стать поводом для повышения ставок. Так, в котировках IRS уже заложено их повышение минимум на 50 б.п. Такие устойчивые ожидания уже давно создают дополнительное давление, и переломить эту тенденцию мог бы сценарий неповышения ставки на этом заседании и четкая риторика регулятора относительно непродолжительного характера текущих инфляционных рисков (падение рубля, запрет на импорт), что уже видится маловероятным.