Минфин вновь предлагает только плавающие бумаги

Мы рекомендуем покупать ОФЗ 24018 и 29011 вместе с продажей 3-летних и 5-летних IRS, что позволяет получить заметную премию к доходностям классических ОФЗ (170 б.п. и 60 б.п., соответственно). Несмотря на улучшение рыночной конъюнктуры, сегодня, как и на прошлой неделе, инвесторам будут предложены лишь ОФЗ с плавающими ставками купонов: 3-летние ОФЗ 24018 на 10 млрд руб. и новые 10-летние ОФЗ 29006 на 5 млрд руб. Вчера сделки по ОФЗ 24018 проходили на уровне 95-95,25% от номинала, что соответствует YTM 15,38%, исходя из текущей кривой IRS, и предполагает значительную премию к кривой классических ОФЗ (170 б.п. к 3-летним ОФЗ 26204). Для справедливой оценки нового выпуска 29006 (2-я ставка купона определена на уровне 12,39% год., остальные задаются 6М средней RUONIA+120 б.п.) мы ориентируемся на ценообразование находящихся в обращении 5-летних ОФЗ 29011. Для того, чтобы фиксированная доходность ОФЗ 29011 соответствовала доходности классических ОФЗ (ОФЗ 26214), ставка 5-летнего процентного свопа должна составлять 12,4% (против текущих 13%). Используя это значение для 10-летнего свопа и доходность классических 10-летних ОФЗ (YTM 12,8%), мы получаем условно справедливую оценку ОФЗ 29006 в пределах 94-95% от номинала. Наибольшее расхождение между ставками процентных свопов и доходностями классических ОФЗ присутствует в коротком и среднем участках кривых, которое еще не учтено в ценах ОФЗ с плавающими купонами (ОФЗ 24018 и 29011). Премия в ОФЗ 29006 также присутствует (44 б.п.), но не столь высокая (из-за того, что нет большого расхождения между доходностями длинных ОФЗ и ставками длинных IRS).