Снижение ставки ЦБ очень вероятно, несмотря на повышенную инфляцию

Инфляция 3-10 марта осталась на уровне 0,2% (16,7% г./г.). Важным выводом по новым данным является то, что наметившееся в начале марта удешевление плодоовощной продукции пока не закрепилось: на прошлой неделе фрукты и овощи подорожали (+0,3% против -0,3% неделей ранее), а именно этот сегмент в ближайшее время мог бы сыграть ведущую роль в замедлении общей инфляции. После сильного сокращения темпов роста цен на молочную и мясную продукцию в феврале, сейчас какое-либо выраженное улучшение в этих сегментах прекратилось. Напряженной остается ситуация с ценами на хлебобулочную продукцию и изделия из зерновых, ускоренное удорожание которых продолжается. В целом среднесуточный темп роста цен возрос и предполагает ~1% инфляции в марте (мин. 16,7% г./г.). При этом, скорее всего, не сильно улучшилась ситуация с непродовольственными товарами и услугами (большая часть данных по ним не включается в недельные отчеты Росстата), и итоговая инфляция может быть выше. Мы опасаемся вторичных эффектов девальвации на цены, когда удорожание происходит уже не столько из-за роста цен импортных товаров и отечественных аналогов, а распространяется на большинство товаров и принимает самоподдерживающийся характер ввиду избыточных инфляционных ожиданий. Учитывая это, мы по-прежнему не видим возможностей для какого-либо существенного снижения ключевой ставки исходя из инфляционной динамики, но последняя риторика представителей ЦБ делает этот сценарий вполне реалистичным. Напомним, что в ожиданиях участников рынка уже заложено минимум 100 б.п. снижения ставки сегодня (всего на 250 б.п. в течение 12М). Вполне возможно, что неслучайно в недавнем интервью Д. Тулин называет текущую ставку излишне высокой для бизнеса и отмечает, что ключевая ставка может быть ниже инфляции. Мы обращаем внимание, что, по мнению ЦБ, при недавно сниженной ключевой ставке (до 15%) монетарная политика остается жесткой ввиду замедления роста денежного предложения. В совокупности, из-за такой тональности высказываний регулятора, вероятность снижения ставки уже сегодня высока.

Инвесторы не верят в другую возможность, кроме снижения ключевой ставки. Основным событием сегодня для локального рынка является решение ЦБ по ставке, большинство трейдеров ожидает ее снижения минимум на 100 б.п. Судя по вчерашней динамике котировок IRS (ставки снизились на 20-30 б.п.) и ОФЗ (доходности снизились на 20-40 б.п.), уверенность в понижении ставки нарастает. В то же время, если ЦБ не оправдает ожидания рынка (понизит ставку менее чем на 100 б.п. и обратит внимание на рост инфляции), то классические ОФЗ продемонстрируют заметное ценовое снижение. Мы рекомендуем сохранять спекулятивную короткую позицию в ОФЗ (DV01 > 0).