Бюджетная политика: ставка на плавающие ОФЗ и Резервный фонд

Вчера Минфин опубликовал проект основных направлений бюджетной политики на 2016-18 гг. Для финансирования дефицита федерального бюджета, который согласно проекту составит 1,9 трлн руб. и 1,7 трлн руб., соответственно, в 2016 г. и 2017 г., предполагается использовать средства Резервного фонда (1,07 трлн руб. и 1,01 трлн руб.), при этом чистые заимствования предполагается осуществить на сумму 809 млрд руб. и 692 млрд руб. В результате Резервный фонд к концу 2017 г. будет в значительной степени израсходован: он снизится до 500 млрд руб. (с 4,03 трлн руб. по состоянию на 1 июня 2015 г.). Для сравнения - в этом году на финансирование дефицита (он ожидается на уровне 2,7 трлн руб.) планируется израсходовать значительно больше средств из Резервного фонда (3 трлн руб.), поскольку, по оценкам Минфина, объем чистых заимствований окажется отрицательным (+180 млрд руб. по ОФЗ/ГСО и -203 млрд руб. по евробондам).

В 2016 г. Минфин в своих прогнозах рассчитывает на 1) рынок евробондов (там планируется занять 323 млрд руб.) и 2) заметное увеличение чистых заимствований на локальном рынке (609 млрд руб. против всего 180 млрд руб. в 2015 г.). При этом на внутреннем рынке ведомство сфокусирует свое предложение в ОФЗ с плавающими ставками купона (привязанными к RUONIA и инфляции), а также в классических бумагах со среднесрочной дюрацией. По нашему мнению, имея небольшой запас Резервного фонда в среднесрочной перспективе и ограниченные возможности для заимствований на внешнем рынке в условиях санкций, для реализации этих планов Минфину придется предоставлять премии (как это было при запуске ОФЗ со ставкой RUONIA+).