Повышение отчислений в ФОР по валютным депозитам: нейтральный эффект

С 1 апреля ЦБ увеличивает отчисления в ФОР по корпоративным валютным депозитам на 1 п.п. до 5,25% (резервирование по депозитам физлиц не меняется). Напомним, что регулятивные меры по ограничению валюты на балансах уже обсуждались, в целом их эффект на курс рубля и стоимость валютной ликвидности оценивается нами как умеренно негативный.

На 1 февраля 2016 г. объем депозитов юрлиц составлял 143 млрд долл., как следствие, для удовлетворения новому нормативу банкам потребуется перечислить в ЦБ ~1,43 млрд долл. (в рублевом эквиваленте), что является незначительной суммой, учитывая избыток рублевой ликвидности, который уже сейчас присутствует у крупных банков (получателей бюджетных расходов). Эта мера или не приведет, или приведет лишь к незначительному удорожанию валютной ликвидности в системе, т.к. для тех, кто сберегает средства в валюте, выбор валюты сбережения обусловлен не ставкой, а риском дальнейшей девальвации. В отношении валютной ликвидности основным фактором ее удорожания является рефинансирование/погашение задолженности по годовому РЕПО перед ЦБ, которая год назад была привлечена по низким ставкам.

По нашим оценкам, действие этого фактора с начала марта привело к росту стоимости валюты от ЦБ на 50 б.п., и до конца месяца рост составит еще 50 б.п. (в среднем до 2,72% годовых). Это приведет к дальнейшему расширению спреда IRS-XCCY (мы ожидаем как минимум на 25 б.п.), даже если ФРС не повысит ставку в марте.