Платежный баланс: бегство от нулевых ставок компенсирует почти нулевое сальдо

Согласно опубликованной вчера ЦБ РФ предварительной оценке платежного баланса, сальдо счета текущих операций в январе-июле составило всего 16,4 млрд долл., что предполагает положительное сальдо в размере 0,5 млрд долл. в июле. Это оказалось заметно лучше нашей оценки: мы ожидали отрицательного сальдо, но большая часть дивидендов не была выплачена в июле (в частности, Газпром выплатил дивиденды в начале августа). В то же время частным сектором в июле было вывезено всего 0,4 млрд долл., что выглядит скромной величиной (в июле прошлого года вывоз составил ~1,8 млрд долл.).

Тем не менее, такой слабый платежный баланс (когда сальдо счета текущих операций находится вблизи нуля) при прочих равных должен транслироваться в повышенную чувствительность рубля к ценам на нефть, чего сейчас не наблюдается. Основной причиной, по нашему мнению, может быть бегство нерезидентов из нулевых или близким к ним процентных ставок на развитых рынках (США, Германии, Англии, Японии, Швейцарии), при этом рублевая ставка является одной из самых высоких в реальном выражении среди GEM (этому способствует текущая политика ЦБ РФ). В результате полученные дивиденды реинвестируются внутри РФ. Изменить ситуацию могло бы падение цен на нефть Brent (например, до 35 долл./барр.) или повышение ключевой долларовой ставки ФРС в этом году, но вероятность этих событий оценивается рынком на низком уровне.